20240511-国联证券-新周期存在有哪些证据_（二）_资本开支走强和消费复苏的中微观证据_18页_867kb

中国经济新周期的中微观证据：资本开支与消费复苏

尽管房地产高频数据偏弱，但中国经济持续复苏，新周期的动能正在显现。本报告分析了企业资本开支走强与居民消费复苏的证据，以支持新周期的启动。

一、企业资本开支走强的证据

1. 多维数据验证：通过1541家制造业上市企业的资本开支数据与统计局固定资产投资数据的对比，发现两者高度相关，表明固定资产投资数据具有良好的代表性，企业资本开支近两年明显走强。
2. 供给端表现：装备制造业的工业增加值同比增速高达68%，印证了资本开支的扩张。尽管部分地产相关行业受需求低迷影响，但整体装备制造业仍保持增长，与其他需求（如基建、制造业投资）共同支撑了工业产出。
3. 微观层面证据：汽车产量在2023年同比增长93%，达到历史高点，显示部分行业的资本开支显著增加。工业品产量数据也支持资本开支的走强趋势。

二、居民收入与消费复苏的证据

1. 收入增长：城镇居民人均可支配收入较2019年同期复合增长40%，消费支出自2023年以来持续回升，表明居民收入与消费修复趋势明显。
2. 消费数据：社会消费品零售总额自2023年下半年以来呈现持续修复走势，消费相关行业的工业增加值在2023年下半年至年初达到历史新高，印证了消费的复苏。
3. 消费税负误读：消费税仅对少数特定商品征收，无法全面反映居民消费状况。非征税部分的社零增速显著回升，显示消费结构的优化。
4. 个税与旅游数据：2023年剔除减税影响的个税规模创历史新高，居民收入实质性改善。2024年“五一”假期国内旅游收入较2019年同期增长135%，进一步验证了消费的恢复性增长。

三、与日本的对比

尽管中日均经历“消费降级”压力，但中国由于资本开支强劲推动产出与收入回升，消费有望逐步修复。而日本因“僵尸企业”拖累，国内资本支出疲软，导致居民收入和消费长期低迷。

风险提示

经济复苏仍面临政策预期与外需变化的不确定性，需关注地缘政治及全球经济波动带来的潜在影响。

分析师声明
国联证券研究所
樊磊、方诗超