20220711-中财期货-宏观三季报_内外周期错位_弱复苏强度待检验_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年国内外宏观经济形势及对市场的影响，重点聚焦于国内弱复苏、美联储紧缩周期、地缘政治风险、国内疫情与房地产前景等关键变量。整体来看，国内外宏观周期错位，外部风险成为市场关注的焦点，而国内经济修复力度和政策空间则受到多重制约。

主要观点

• 国内宏观周期：弱复苏待验证
  下半年，国内经济将呈现“弱复苏”态势，但其稳定性和强度仍需观察。GDP增速的乐观区间预计在 4.5%~5%，低于此前预期的 5%~5.5%。疫后消费修复斜率和房地产触底企稳是影响GDP增速的关键变量。

• 美联储紧缩周期：加速兑现，影响全球市场
  美联储进入“强势紧缩”阶段，预计全年加息幅度在 150BP~200BP 之间。若通胀回落，可能转向“衰退”预期，但若通胀未降，可能陷入“滞胀”局面。“衰退”场景优于“滞胀”，有利于交易“美联储看跌期权”。

• 国内政策基调：中性偏松，再宽松空间有限
  面对外部紧缩压力和国内通胀压力（尤其是猪价回升），政策将偏向中性。央行已从宽松转向中性，若出现超预期风险，仍存在再宽松的可能，但整体空间有限。

• A股与商品市场：波动加剧，交易逻辑转变
  A股在4月底开始反弹，但下半年震荡修复的确定性降低，市场波动将加剧。商品市场整体需求预期走弱，但能源和粮食受地缘政治影响，黑色金属受内需提振，可能相对较强。

关键信息

一、疫后弱复苏强度

• 疫后复苏拐点：6月1日上海全面复工复产为关键节点。
• GDP分项表现：出口向弱，基建向上，制造业取决于内外需平衡，消费和房地产为高波动变量。
• 疫情反复风险：防疫政策虽优化，但刚性约束仍存，接触性消费修复斜率将趋温和。
• 房地产政策效果待验证：销售、开发资金来源、新开工等数据持续负增，居民杠杆率高，市场对政策效果存在分歧。

二、国内政策空间

• 货币政策：上半年宽松为主，下半年将趋向中性，降准降息频率下降。
• 政策约束：受美联储紧缩和猪价回升影响，再宽松触发条件较高。
• 社融与M2增速：M2和社融增速均高于名义GDP增速，但绝对规模仍较弱。

三、外部宏观风险

• 美联储紧缩周期：若通胀回落，可能转向“衰退”预期；否则可能陷入“滞胀”。
• 美国衰退风险：经济学家预测美国未来12个月衰退概率为 44%，高于此前水平。
• 全球通胀与能源危机：俄乌冲突持续至冬季，能源和粮食价格仍是核心矛盾点。
• 地缘政治变量：沙特、伊朗等石油供应国的产能释放，以及西方对俄能源制裁的升级，是影响全球通胀和经济的关键因素。

四、商品市场展望

• 商品总需求预期走弱：受全球经济趋降和美联储紧缩影响。
• 相对强势品类：能源和粮食受地缘政治影响较大，黑色金属受内需提振，可能相对较强。
• 价格驱动因素：周期型、货币型驱动向下，供应短缺型仍有变数。

风险提示

• 国内信用风险超预期：房地产政策效果、居民杠杆率、疫情反复等。
• 国内疫情反复：影响消费修复斜率。
• 房地产硬着陆风险：房企债务违约、政策效果不达预期。
• 欧美冬季能源危机：可能加剧通胀和经济衰退风险。
• 地缘政治风险：俄乌冲突、中东局势、东亚关系等。

投资建议

• A股：震荡修复确定性降低，市场波动加剧，需关注国内弱复苏强度和美联储紧缩预期差。
• 商品市场：需求预期走弱，但部分品类（如能源、粮食、黑色金属）受供应和内需影响，可能相对较强。

结论

2022年下半年，国内外宏观周期错位，外部风险成为市场主导因素，而国内弱复苏的强度和稳定性仍需观察。政策空间有限，需警惕疫情反复、房地产信用风险、地缘政治冲突等多重不确定性。市场波动加剧，交易逻辑转向对“弱复苏”和“美联储看跌期权”的预期差。