深度报告-20220525-天风证券-国电电力-600795.SH-国家能源集团旗下常规能源发电业务平台_32页_3mb
报告摘要
国电电力（600795）总结
核心内容概述
国电电力是国家能源集团旗下的核心电力上市公司和常规能源发电业务平台，业务涵盖火电、水电、风电、光伏发电及煤炭等多个领域。公司立足优质常规能源资产，加速推进清洁能源转型，截至2021年底，总控股装机容量达9980.85万千瓦，其中清洁能源权益装机占比超1/3。公司“十四五”期间计划新增新能源装机3500万千瓦，占比超40%。
主要观点
- 火电业务：公司火电控股装机容量达7739.96万千瓦，主要布局于东部沿海、大型煤电基地和外送电通道。通过资产整合和煤电一体化优势，公司有望缓解燃料成本压力。2021年火电单位售电毛利为-1.86元/兆瓦时，单位亏损低于行业平均水平。
- 水电业务：公司控股水电装机容量1497.24万千瓦，主要集中在四川大渡河流域，2021年水电发电量达588.78亿千瓦时，净利润贡献25亿元。随着外送通道建设和省内用电需求增长，水电盈利能力有望进一步提升。
- 新能源业务：公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源装机规模快速扩张。截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，计划“十四五”期间新增新能源装机3500万千瓦，推动公司实现跨越式发展。
关键信息
火电
- 资产整合：2019年与神华合资成立北京国电电力，2021年置入山东、福建等6省优质资产，火电控股装机容量提升至7739.96万千瓦。
- 煤电一体化：公司长协煤采购比例达92%，有助于缓解燃料成本压力。
- 盈利能力：2021年火电单位售电毛利为-1.86元/兆瓦时，单位亏损低于行业平均水平。
- 机组结构：60万千瓦以上机组占比达66.55%，100万千瓦及以上机组占比24.55%，供电煤耗下降至295.47克/千瓦时。
水电
- 装机规模：截至2021年底，控股水电装机容量1497.24万千瓦，2015-2021年CAGR为5.6%。
- 盈利能力：2021年水电板块净利润25亿元，水电利用小时数领先全国，平均上网电价为0.205元/千瓦时。
- 在建项目：394.65万千瓦，预计全部投产后增发电量163.41亿千瓦时，其中双江口电站具备年调节能力，可增发电量66亿千瓦时。
- 外送能力：随着“新三直”特高压线路的建设，四川省外送能力将提升至约2500亿千瓦时，大渡河弃水问题有望缓解。
新能源
- 装机规模：截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，清洁能源权益装机占比33.9%。
- 发展计划：计划“十四五”期间新增新能源装机3500万千瓦，推动新能源业务成为公司主要利润来源。
- 项目分布：新能源项目分布于全国多个省份，依托当地优质风力资源及消纳外送能力，风电可利用小时数高于全国水平。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为59.94亿元、76.54亿元、88.90亿元。
- 估值：对应PE分别为9.85倍、7.71倍、6.64倍，目标价为4.79元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行：影响电力需求及整体盈利能力。
- 疫情反弹：可能对电力市场造成冲击。
- 煤炭价格波动：影响火电成本及盈利能力。
- 来水低于预期：影响水电发电量及收益。
- 项目进度延迟：影响新能源装机及发电能力。
- 新能源装机不及预期：影响公司转型步伐。
- 风电资产转出：可能影响新能源业务发展。
财务数据概览
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 116,421.16 | 168,185.48 | 187,518.07 | 191,224.15 | 194,501.38 |
| 增长率（%） | -0.15 | 44.46 | 11.49 | 1.98 | 1.71 |
| EBITDA（百万元） | 43,271.16 | 30,789.05 | 42,230.61 | 45,686.46 | 47,810.30 |
| 净利润（百万元） | 2,633.09 | -1,845.35 | 5,994.19 | 7,653.91 | 8,890.28 |
| 增长率（%） | 40.91 | -170.08 | -424.83 | 27.69 | 16.15 |
| EPS（元/股） | 0.15 | -0.10 | 0.34 | 0.43 | 0.50 |
| 市盈率（P/E） | 22.42 | 31.99 | 9.85 | 7.71 | 6.64 |
| 市净率（P/B） | 1.11 | 1.29 | 1.19 | 1.12 | 1.03 |
| 市销率（P/S） | 0.51 | 0.35 | 0.31 | 0.31 | 0.30 |
| EV/EBITDA | 6.43 | 10.01 | 7.37 | 6.80 | 6.76 |
股票信息
- 投资评级：买入（首次评级）
- 当前价格：3.46元
- 目标价格：4.79元
- 总股本：17,835.62百万股
- 流通A股股本：17,835.62百万股
- 总市值：61,711.24百万元
- 流通A股市值：61,711.24百万元
- 每股净资产：2.50元
- 资产负债率：71.62%
- 一年内最高/最低价：3.68元/2.21元
作者信息
- 分析师：郭丽丽
- SAC执业证书编号：S1110520030001
- 邮箱：guolili@tfzq.com
图表目录（关键图表）
- 图1：公司历史发展沿革
- 图2：公司股权结构
- 图3：国电电力为国家能源集团常规能源发电业务整合平台
- 图4：公司各板块业务装机容量
- 图5：公司权益装机容量占比情况
- 图6：公司2021年营收结构
- 图7：公司归母净利润变化情况
- 图8：公司各业务板块净利润及毛利率水平
- 图9：公司历年计提资产及信用减值情况
- 图10：公司60万千瓦以上火电机组占比情况
- 图11：公司资产负债率情况
- 图12：公司期末现金余额情况
- 图13：公司历年火电控股装机容量
- 图14：公司火电控股装机结构
- 图15：各公司火电利用小时数
- 图16：公司利用小时显著高于全国平均水平
- 图17：公司火电机组结构
- 图18：公司供电煤耗有所下降
- 图19：江苏电力交易中心月内挂牌交易结果
- 图20：江苏电力交易中心月度集中竞价交易结果
- 图21：2021年公司火电发电量结构（分地区）
- 图22：公司煤炭采购结构
- 图23：国电电力2021年入炉标煤较低
- 图24：各公司2021年火电单位售电毛利
- 图25：公司水电装机规模
- 图26：不同地区水电发电量占比情况
- 图27：公司水电利用小时数情况
- 图28：公司与全国水电平均利用小时数比较
- 图29：公司水电发电量情况
- 图30：公司水电平均上网电价（不含税）
- 图31：四川与新疆水电售电价情况（含税）
- 图32：公司水电板块营业收入
- 图33：国能大渡河流域水电开发有限公司贡献归母净利
- 图34：装机规模增长
- 图35：发电量增长
- 图36：大渡河
- 图37：四川省调峰弃水电量
- 图38：2020年大渡河弃水占全国弃水比例
- 图39：四川省外送电量结构
- 图40：大渡河干流中游电站的外送通道梳理
- 图41：四川省用电量及增速
- 图42：2025年四川省际联网工程规划示意图
- 图43：川渝特高压交流工程与大渡河电站位置对应关系图
- 图44：全社会用电规模在2021年快速增加
- 图45：2021年四川省外购电量大幅增长
- 图46：公司水电在四川省上网电价
- 图47：电力部门是我国能源消费碳排放主要来源
- 图48：与其他国家相比，我国发电行业中，煤电占比较大
- 图49：我国风电累计装机容量及增长率
- 图50：我国光伏发电累计装机容量及增长率
- 图51：十四五时期风电装机量增长预测
- 图52：十四五时期光伏装机量增长预测
- 图53：公司历年新能源装机增长情况
- 图54：国家能源集团新能源装机规划
- 图55：公司“十四五”期间新能源装机规划情况
- 图56：公司各类型项目装机分布情况
- 图57：公司2022Q1现金流增长情况
- 图58：公司财务费用率变化情况
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
