20220412-安信证券-周度经济观察_海内外宏观场景的分化延续_14页_719kb

周度经济观察总结

核心内容

2022年4月12日发布的《周度经济观察》指出，当前海内外宏观场景持续分化，海外呈现“胀”态势，国内则呈现“滞”特征。这种分化对资产价格和货币政策产生了显著影响。

主要观点

海外宏观场景：“胀”态势持续

• 通胀上行：美国、欧元区、澳大利亚等主要经济体通胀持续走高，且具有较高粘性。
• 货币政策收紧：为应对通胀，央行加速收紧货币政策，预计5、6月份分别加息50BP。
• 资产价格波动：债券收益率大幅上行，权益市场普遍回落。
• 经济影响：加息和缩表可能对美国经济造成负面冲击，企业盈利承压，市场情绪受扰。

国内宏观场景：“滞”特征明显

• 社融与信贷反弹：3月社融规模同比增速回升至10.6%，信贷规模同比多增4000亿元，但中长期贷款恢复缓慢。
• PPI与CPI分化：PPI环比上涨1.1%，同比为8.3%，反映上游行业价格上行；CPI同比1.5%，环比持平，主要受食品和交通通信价格上涨推动。
• 经济下行压力：疫情对消费和服务业持续冲击，房地产销售尚未回暖，经济减速影响仍在延续。
• 政策效果有限：稳增长政策落地缓慢，房地产流动性压力未缓解，信用传导效率不高。

关键信息

社融与信贷数据

• 3月社融增量4.65万亿元，同比多增1.28万亿元。
• 信贷规模同比多增4000亿元，但中长期贷款仍偏弱。
• 居民中长期贷款同比少增2504亿元，企业中长期贷款小幅扩张。

通胀数据

• PPI：环比上涨1.1%，同比为8.3%，连续五个月同比下行。
• CPI：同比1.5%，环比0，主要受食品、交通通信价格上涨影响。
• 食品价格：鲜菜、蛋类价格高于历史均值，猪价下跌对食品价格形成拖累。
• 油价回落：有助于缓解通胀压力，但交通通信价格涨势可能持续。

资产价格走势

• 国内：债券收益率总体下行，股票市场普遍回落。
• 海外：债券收益率大幅上行，权益市场承压。

美联储政策动向

• 加息预期升温：3月议息会议纪要强化了加息50BP的预期，预计5-6月连续加息。
• 缩表计划：5月开始缩表，单月上限为600亿美元国债和350亿美元MBS。
• 流动性工具：SRF和ON RRP工具有助于缓解流动性压力，但效果有限。

中美利差与资本流动

• 利差倒挂：中美5年期和10年期国债收益率差持续倒挂，加剧资本外流压力。
• 外资流出：对我国资本市场构成潜在风险。

风险提示

1. 疫情发展超预期：可能进一步冲击消费、服务业和物流。
2. 地缘政治风险：俄乌战争对全球供应链和大宗商品价格仍具影响。

结论

• 海外：通胀和货币政策收紧将对权益市场形成拖累，资本流出压力增加。
• 国内：经济仍处“滞”阶段，权益市场面临下行压力，债券市场尚处有利环境。
• 政策展望：稳增长政策推进缓慢，结构性货币政策可能成为主要工具。

图表说明

• 图1：社融同比增速，显示社融重回上升轨道。
• 图2：信贷分项，显示中长期贷款恢复缓慢。
• 图3：居民与企业部门信贷结构，反映居民和企业信贷需求分化。
• 图4：CPI细项环比，显示食品和交通通信价格上行。
• 图5：整车货运流量指数，显示疫情对物流的持续影响。
• 图6：各风格指数，反映市场风格变化。
• 图7：美联储资产负债表预测，显示缩表进程。
• 图8：中美国债利差，显示资本流动压力。

分析师与联系人简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，光华管理学院国民经济学博士后，曾就职于华夏幸福研究院。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾就职于北京市发改委。

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