20141118-申万宏源-2015年宏观经济报告_经济向下_改革向上_44页_1mb

2015年宏观经济报告总结

核心内容

2015年中国经济面临下行压力，但总体并不悲观。报告指出，经济将经历从“地产出清”到“改革落地”的转变，即“边破边立”的格局。主要结论包括：

• 经济增长预期：2015年GDP增速预计为7.2%，低于2014年的7.4%，但经济仍具备承受能力。
• 改革推动资产重估：改革将带来存量资产的盘活，推动资产价值重估，尤其关注“一带一路”、国企改革和土地改革。
• 政策与市场平衡：政策制定者将在促改革、稳增长和防风险之间寻求平衡，预计2015年将择时降息25-50个基点。

主要观点

1. 经济向下，但不悲观

• 出口考验与地产考验：2009年出口下滑曾对经济形成压力，2015年地产投资下滑预计带来类似影响，但经济仍能经受住这一考验。
• 地产销售与投资趋势：地产销售在2014年触底，2015年投资增速将进一步下滑至8.6%。
• 产业链影响：地产在产业链中具有广泛影响，包括上游的煤焦钢、下游的家具家电、外生的金融和零售等。
• 基建对冲作用：地产下行将由基建投资对冲，预计2015年基建投资将维持高位，成为经济增长的重要支撑。
• 出口环境改善：全球经济温和复苏，出口环境将略好于2014年，但出口黄金期已过，增长空间有限。
• 通胀与通缩：通胀依然平缓，防通缩成为重点，CRB指数和猪周期影响CPI走势。
• 经济结构变化：第三产业GDP贡献持续上升，经济结构逐步优化。
• 财政政策支持：2015年财政赤字率预计为2.3%，高于2014年，中央代发地方债预计达5500亿。

2. 改革向上，推动资产重估

• 改革全面深化：2015年将由“破”向“立”转变，全面深化改革方案逐步落实。
• 深改组进展：中央深改组多次会议，明确了改革方向和具体措施，包括财税、户籍、司法等领域。
• 国企改革：国企改革将通过混合所有制、国有资本投资公司等方式推进，释放国企存量资产价值。
• 土地改革：土地流转加速，三权分置方向明确，将促进农业现代化和城乡一体化。
• 城镇化与土地制度：户籍制度改革和土地流转将推动新型城镇化发展，激活人口流动和公共服务需求。
• 资产证券化：发展资产证券化将优化金融资源配置，盘活存量金融资源，推动REITs等工具的试点。
• 预算法修订与地方债清理：2015年将是新预算法实施的第一年，地方债问题将得到解决，地方财政将更加规范。

关键信息

• 2015年经济预测：

  • GDP增速：7.2%
  • 地产投资增速：8.6%
  • 基建投资增速：维持高位
  • 出口增速：8.5%
  • CPI和PPI：均处于低位，通胀压力小
  • 一年期贷款利率：预计下降至5.75%

• 改革重点方向：

  • 国企改革：分类监管、薪酬改革、员工持股计划等
  • 土地制度改革：土地确权、流转、市场化和规模化经营
  • “一带一路”：推动对外开放，带动沿线国家基建投资，预计未来5年累计投资达3万亿美元

• 政策工具：

  • 降息、降准、MLF、SLO、SLF等货币政策工具将用于降低社会融资成本
  • 资产证券化试点将加快，推动金融资源优化配置

• 地方财政改革：

  • 全口径预算管理：地方债务纳入预算管理，解决地方财政压力
  • 地方债清理：存量债务分类纳入预算管理，系统性风险降低
  • 2015年地方债到期压力略低于2014年

总结

2015年中国经济将面临一定的下行压力，但通过改革推动资产重估和结构调整，经济有望实现软着陆。报告强调了改革在经济转型中的核心作用，尤其是国企改革、土地改革和“一带一路”战略，这些都将对经济产生深远影响。同时，政策层面将采取多种手段，包括降息、降准和资产证券化，以降低社会融资成本，盘活存量资产，推动经济平稳增长。