20150427-申万宏源-2015年春季宏观报告（上）_新周期启动的逻辑_17页_1mb

专题报告总结

核心内容

本报告分析了2015年中国宏观经济形势，指出中国经济正处于新周期的酝酿期，稳增长是当前首要任务。报告强调了政策调整、改革措施和新经济增长点的重要性，并对大类资产配置进行了展望。

主要观点

• 稳增长是首要任务：由于经济增长低于预期，经济下行压力加大，政府将采取一系列政策手段来稳定增长，包括财政和货币政策的宽松，房地产政策的调整，以及改革的过渡期安排。
• 新经济周期的启动条件：新周期启动需要低要素价格、低资金价格和新的增长点三个条件。当前，国际大宗商品价格下跌红利已具备，但低资金价格和新的增长点仍需时间培育。
• 增长点的融合趋势：新的增长点将更多来自“鼠标+水泥”的融合，即新技术应用（如“互联网+”）、国企改革（混改）和国际化战略（如“一带一路”）的结合，形成“黄金三角”。
• 资产配置建议：当前对美元持多头观点，对大宗商品持空头观点，对新兴市场持谨慎态度。预计6-9月份将出现阶段性变化。

关键信息

1. 保增长的重要性

• 经济增长低于预期：2015年1季度经济增长7%，回落至2008年底、2009年初水平。
• 通货紧缩显现：PPI已连续37个月负增长，是历史上持续时间最长的一次；CPI连续7个月低于2%，表明通货紧缩压力加剧。
• 政策组合：稳汇、降准、降息、减税、增支是当前保增长的主要政策手段。

2. 房地产政策调整

• 支持居民住房需求：鼓励自住和改善性住房需求，首次提出“实物保障与货币补贴并举”。
• 营改增改革：推进房地产营改增，扩大增值税抵扣范围，恢复REITS试点，有助于房地产市场稳定。
• 政策执行与过渡期：为避免经济硬着陆和债务危机，将对房地产政策进行逐步调整，设立过渡期。

3. 国企改革与金融改革

• 混改推动经济转型：国企改革被视为激活经济微观动能的重要手段，混改将促进效率提升。
• 金融改革作用：金融改革和多层次资本市场建设有助于降低资金成本，是稳增长的重要支持。

4. “一带一路”与对外开放

• 国际化战略：通过“一带一路”战略，推动对外开放，拓展国际市场，形成新的增长点。
• 金融战略安排：亚投行的设立为“一带一路”提供了重要的金融支持，有助于项目融资和债务管理。

5. 宏观资产配置建议

• 美元多头：美元因美欧日经济增长和加息预期而处于强势，预计在105-110之间。
• 大宗商品空头：油价和大宗商品价格处于低位，存在均值回归的可能。
• 新兴市场谨慎：新兴市场增长动力不足，需谨慎对待。

结论

本报告指出，2015年中国宏观经济面临通货紧缩和增长放缓的双重压力，稳增长成为首要任务。通过货币政策、财政政策和房地产政策的调整，以及国企改革和“一带一路”等新经济增长点的培育，中国有望逐步走出当前的经济周期，进入新的增长阶段。然而，新周期的启动仍需时间，短期内仍需依赖政策支持。大类资产配置方面，建议多美元、空大宗、看淡新兴，预计6-9月份将出现阶段性变化。