致远互联深度报告总结
核心内容
致远互联（688369）作为中国领先的协同管理软件提供商，其业务正迎来数字化、国产化、云化三重驱动下的增长拐点。公司预计在2022年推出新一代技术平台V8，该平台采用云原生、微服务架构，将推动公司云业务增长并实现量价齐升。信创业务也进入应用放量阶段，2021H1直销新签信创合同金额同比增长1576.23%，达到7990万元。同时，公司产品矩阵涵盖A8、A6、G6等，支持不同规模和行业的客户需求。
主要观点
- 协同管理软件行业趋势：协同管理软件正向平台化、移动化、云化、智能化方向发展，成为政企客户统一的工作入口和运营中台。
- 信创业务高增长：信创产业逐步走向应用落地阶段，公司信创产品如A8-N、G6-N持续迭代升级，推动业务收入高增。
- V8平台推出：V8平台将提升云服务能力，强化公司在大型客户的服务能力，提升客单价，扩大市场份额。
- 财务表现良好：2021-2023年公司预计营收增速分别为35.36%、42.37%、38.25%，净利润增速分别为27.78%、45.25%、38.38%，盈利能力持续增强。
- 估值与投资评级：基于公司基本面和行业竞争格局，给予公司2022年45倍PE估值，对应目标市值90亿元，予以“买入”评级。
关键信息
公司概况
- 成立于2002年，专注于企业级管理软件领域，提供协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务。
- 产品包括面向中大型及集团化企业的A8、面向政府组织的G6，以及面向中小企业的A6，同时支持信创和移动应用。
- 公司拥有4万多家企业和政府客户，覆盖多个行业，市场份额在2020年传统部署模式中达27.2%。
信创业务发展
- 信创产业进入应用放量阶段，公司信创产品A8-N、G6-N支持国产软硬件环境，完成与70余家厂商、170余款信创产品的互认与适配。
- 2021H1直销新签信创合同金额达7990万元，同比增长1576.23%，其中政务信创合同金额5243.51万元，同比增长1000.03%。
新一代技术平台V8
- V8采用云原生、微服务架构，支持大型组织专属云部署和中小组织SaaS在线订阅。
- 该平台具备组织中台、技术中台、业务中台、数据中台、集成中台、低代码定制平台等能力，提升产品价值和客户体验。
- V8的推出将驱动云业务持续增长，提升销售单价。
盈利预测与估值
- 2021-2023年公司预计营收分别为10.33亿元、14.71亿元、20.33亿元，净利润分别为1.37亿元、2.00亿元、2.76亿元。
- 2022年PE估值为45倍，对应目标市值90亿元，给予“买入”评级。
风险提示
- 下游客户IT支出不及预期。
- 产品创新不及预期。
- 市场竞争加剧。
财务摘要
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 主营收入 |
763 |
1033 |
1471 |
2033 |
| 归母净利润 |
108 |
137 |
200 |
276 |
| 每股收益（元） |
1.40 |
1.79 |
2.59 |
3.59 |
| P/E |
53.39 |
41.78 |
28.76 |
20.79 |
投资评级
- 评级：买入
- 当前价格：￥74.61
- 上次评级：首次评级
图表目录
- 图1：协同管理软件实现高效协作
- 图2：2005-2020年我国数字经济规模
- 图3：2015-2020年我国数字经济规模占GDP比重
- 图4：中国云计算市场规模及增速
- 图5：云原生关键技术架构图
- 图6：2017-2023年中国协同办公市场规模
- 图7：中国企业团队协同软件市场规模及预测
- 图8：公司专注协同管理软件19年
- 图9：公司产品家族
- 图10：2020年中国企业团队协同软件市场份额-传统部署模式
- 图11：2020年中国企业团队协同软件市场份额-SaaS模式
- 图12：2016-2021年前三季度公司营收及增速
- 图13：2016-2021年前三季度公司归母净利润及增速
- 图14：2016-2020年公司销售毛利率和净利率
- 图15：2016-2020年公司三项费用率
- 图16：2016-2020年公司各业务收入及增速
- 图17：2016-2020年公司各业务销售毛利率
- 图18：信创产业发展历程
- 图19：“2+8+N”信创发展进程
- 图20：2018-2025年信创产业规模及预测
- 图21：致远互联A8-N应用框架
- 图22：致远互联A8-N信创造配
- 图23：协同管理软件发展趋势
公司优势
产品技术优势
- 拥有开放技术平台、低代码平台、信息交换与集成技术、智能化工作流与表单技术、复杂组织权限等核心技术。
- 持续加大研发投入，提升平台化和产品化能力。
品牌与营销优势
- 公司是国内协同管理软件行业的领先企业，拥有广泛的客户基础和良好的品牌知名度。
- 全国建立了超过30个分支机构，发展了超过600家销售伙伴，构建了成熟的营销服务体系。
专业服务体系
- 公司构建了“1+4+N”实施交付服务体系，提升交付效率和客户满意度。
- 提供现场支持服务和远程技术支持，保障客户黏着度和产品使用体验。
业务预测
| 业务线 |
2019A（亿元） |
2020A（亿元） |
2021E（亿元） |
2022E（亿元） |
2023E（亿元） |
| 协同管理 |
6.23 |
6.72 |
9.07 |
12.89 |
17.78 |
| 技术服务和其他 |
0.77 |
0.91 |
1.26 |
1.82 |
2.55 |
| 合计 |
7.00 |
7.63 |
10.33 |
14.49 |
20.32 |
费用率预测
| 费用类型 |
2019A（%） |
2020A（%） |
2021E（%） |
2022E（%） |
2023E（%） |
| 销售费用率 |
42.98 |
43.09 |
42.00 |
41.50 |
41.00 |
| 管理费用率 |
9.76 |
9.33 |
9.30 |
9.00 |
9.10 |
| 研发费用率 |
12.77 |
15.67 |
16.00 |
15.20 |
15.30 |
估值分析
| 公司 |
2021E（元/股） |
2022E（元/股） |
2023E（元/股） |
2021E（PE） |
2022E（PE） |
2023E（PE） |
归母净利润CAGR |
| 泛微网络 |
1.09 |
1.37 |
1.75 |
61.93 |
49.29 |
38.69 |
25.60% |
| 用友网络 |
0.29 |
0.37 |
0.48 |
111.49 |
84.42 |
64.91 |
24.13% |
| 平均值 |
0.69 |
0.87 |
1.11 |
86.71 |
66.86 |
51.80 |
24.87% |
| 致远互联 |
1.79 |
2.59 |
3.59 |
41.78 |
28.76 |
20.79 |
36.89% |
风险提示
- 下游客户IT支出不及预期
- 产品创新不及预期
- 市场竞争加剧
