汽车行业来者之可追系列研究报告（六）：通用汽车，放下过去，迎接未来招商证券-20页_1mb

通用汽车：放下过去，迎接未来

核心内容

本报告分析了通用汽车自2009年破产重组以来的战略调整与未来发展方向，重点围绕剥离亏损部门、加码高回报市场、新能源、智能驾驶与出行业务以及与本田、PSA等产业联盟等方面展开。通用汽车通过一系列措施，集中资源发展未来更具潜力的业务领域，同时优化其全球业务布局。

主要观点

1. 剥离、重组亏损部门

• 通用汽车通过破产保护剥离了劣质资产，包括停止的品牌（如奥斯莫比、土星、庞迪亚克）、出售的品牌（如萨博、悍马）和零部件子公司（如艾里逊变速箱、GMAC）。
• 重组后，通用汽车的资产结构发生了显著变化，总资产从1045.75亿美元增加至1419.69亿美元，主要得益于政府注资。
• 通用汽车通过收购AllyFinancial和AmeriCredit，重组其全球汽车金融业务，使其更专注于汽车产品。

2. 加码高回报市场，撤出部分亏损市场

• 中国市场成为通用汽车重点投资区域，公司通过与上汽、一汽等合资，发展乘用车和商用车业务。
• 通用汽车在印度、南非、欧洲、澳大利亚等长期亏损市场逐步撤出，以集中资源发展更具潜力的市场。
• 通过关闭北美部分工厂，通用汽车提高了产能利用率，从2018年的73%提升至2020年的83%。

3. 新能源、智能驾驶与出行业务同步推进

• 通用汽车在新能源领域布局全面，包括电动技术、替代能源技术、燃料电池技术。
• 电动技术方面，通用汽车拥有较早的技术积累，如Voltec系统和雪佛兰Volt车型，尽管销量稍显落后，但技术仍具优势。
• 替代能源方面，通用汽车开发了FlexFuel、CNG和LPG技术，覆盖民用与商用领域。
• 燃料电池方面，与本田联合研发，已建立合资公司，并计划在2020年实现商业化。
• 在智能驾驶领域，通用汽车通过收购Cruise和Strobe，并引入软银和本田作为战略投资者，已在自动驾驶领域取得领先地位。
• 出行业务方面，通用推出了Maven共享汽车服务，并投资Lyft，与Uber等公司合作，拓展后市场业务。

4. 与本田、PSA形成产业联盟

• 与本田在新能源和智能驾驶领域展开深度合作，包括燃料电池、电池系统、自动驾驶技术等。
• 与PSA建立合作关系，但后期因协同效应不足，出售了全部股份，但仍保持一定合作。
• 产业联盟有助于降低研发和采购成本，提升行业竞争力。

关键信息

财务表现

• 通用汽车在2018年合资公司总销量超过400万辆，营业收入超过500亿美元，净利润达40亿美元。
• 投资收益为19.8亿美元，占集团净利润的四分之一。
• 2019年，通用汽车总市值为17069亿元，流通市值为14036亿元。

技术发展

• 电动技术：Voltec系统已更新至第二代，通用在电动车研发方面处于行业前列。
• 替代能源技术：FlexFuel技术已应用于多款车型，包括CNG和LPG动力系统。
• 燃料电池技术：与本田合作，建立合资公司，推进燃料电池商业化。
• 智能驾驶技术：Cruise在自动驾驶领域处于领先地位，每1000英里脱离自动驾驶次数仅为0.19次。

业务转型

• 通用汽车通过剥离非核心资产，集中资源发展新能源、智能驾驶和出行业务。
• 与Lyft、Uber等公司合作，拓展共享出行市场，为自动驾驶系统提供应用场景。
• 通过Maven共享汽车服务和安吉星车联网技术，提升用户出行体验。

风险提示

• 与工会的关系可能影响公司发展。
• 燃油车盈利能力不佳，面临转型压力。
• 新能源销量可能不及预期，影响市场表现。

总结

通用汽车通过破产重组，成功剥离了亏损业务，优化了资产结构，并将战略重心转向新能源、智能驾驶和出行业务。公司在这些领域具备较强的技术储备和市场布局，尤其是新能源方面，通过与本田的深度合作和对中国市场的重视，有望在未来实现增长。同时，通用汽车通过与Lyft、Uber等公司合作，拓展了共享出行市场，为自动驾驶商业化提供支持。然而，公司仍面临燃油车盈利不足、新能源销量不及预期和与工会关系紧张等风险。整体来看，通用汽车的战略方向清晰，未来发展前景可期。