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浦银国际：互联网行业2024年中期展望

行业回顾：触底反弹，估值修复

2024年上半年，中国互联网指数上涨8%，跑赢MSCI中国指数。主要受益于以下因素：

1. 内因：估值极具性价比
   • 行业经历3年低谷，估值处于历史低位；
   • 利润持续释放，伴随回购和分红提升股东回报。
2. 外因：资金流动性改善
   • 全球风险偏好波动，外资回流港股；
   • 政策利好推动“北水南下”，港股流动性增强。

2024下半年展望：重定位“强增利，弱增收”

1. 基本面稳健，趋势不变
   • 整体收入增速放缓，但利润改善成为亮点；
   • 头部企业降本增效成效显著，毛利率提升。
2. 估值逻辑重构
   • 市场转向价值主导，突出“高利润率+现金流+回购”优势；
   • 纵向对比估值仍处低位，横向比较更具参考。
3. 风险与机会
   • 短期关注美国大选、地缘政治及AI技术商业化进程；
   • 板块推荐顺序：游戏、电商、泛视频、O2O、SaaS。

细分行业分析

1. 游戏
   • 版号发放常态化，新游周期启动（腾讯、网易为首）；
   • 小游戏和多端发行成新动力。
2. 电商
   • 拼多多海外扩张迅速（Temu覆盖69国），直播电商增速放缓；
   • 短期价格仍是核心竞争力。
3. 泛视频
   • 利润率持续改善，短剧投流成高速增长新引擎（快手、哔哩哔哩）。
4. O2O
   • 出境游需求恢复，社区团购亏损收窄（携程、美团表现突出）。
5. SaaS
   • 国产替代与AIGC融合成趋势，短期需求仍受压制（金山软件、金蝶国际）。

个股推荐

• 拼多多：消费降级趋势受益，海外业务爆发；
• 腾讯：视频号广告增量，游戏业务或迎拐点。

投资风险

• 宏观经济复苏不及预期；
• 地缘政治风险及监管不确定性。

注：数据分析时间为截至2024年6月17日，浦东国际证券有限公司研究部。