A股2019半年度策略_疾风知劲草_烈火炼真金_45页_3mb

国联证券A股2019半年度策略总结

核心内容

本报告分析了2019年A股市场的投资策略，指出尽管全球经济承压，但重要股指普遍上涨。国内经济自2018年三季度起显著承压，受汽车消费下行和贸易战影响，制造业投资持续下滑。然而，在政策托底、基建发力和地产韧性等作用下，经济下行压力或被部分对冲。从中长期看，效率提升是经济发展的关键，而技术变革是主要抓手。

主要观点

• 全球经济承压：各国货币正常化和贸易争端加剧，经济复苏在2018年初结束。主要国家PMI、PPI等指标下行，国债收益率普遍走低。
• 国内经济下行趋势：2018年三季度起，国内经济加速下行，PMI和工业增加值等数据下滑。但出口和基建在一季度起到一定托底作用。
• 股市表现：尽管经济承压，但全球主要股指普遍上涨，反映市场对货币宽松的预期。
• 政策对冲：2019年新增地方债3.08万亿元，较2018年增加9000亿元，政策托底作用明显。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦倒逼国内产业升级，日本经验表明可通过技术立国、海外投资和扩大内需来应对。
• 全要素生产率下降：中国自2006年起全要素生产率持续下降，2011年甚至为负，需通过改革和创新实现突围。
• 科技引领未来：5G、半导体、军工、信息安全、高端制造等战略性行业将成为未来投资重点。
• 消费行业稳定：消费股在经济承压下表现稳健，尤其是高性价比和社交属性强的行业。
• 传统行业机会：银行、公用事业、高速公路、白酒等行业具备稳定回报潜力，同时行业集中度提升带来龙头公司投资机会。
• 人才和数据成为新要素：从“人口红利”向“工程师红利”转变，人才质量提升和数据资源积累成为关键。

关键信息

未来三大投资主线

1. 科技主线：5G、半导体、军工、信息安全等技术驱动行业受益于创新带来的体验差异。
2. 消费主线：日常消费品表现稳健，高性价比和社交属性成为消费股的亮点。
3. 传统行业机会：如银行、公用事业、高速公路、白酒等，具备稳定回报，同时受益于行业集中度提升。

投资策略建议

• 维持高景气或边际改善的细分行业：如水泥、医药生物、畜禽养殖、黄金等。
• 享受集中度提升或品牌溢价的龙头公司：如房地产、基建、装修装饰等。
• 技术日趋重要的战略性行业：如半导体、军工、信息安全、5G、高端制造等。
• 助力转型的非银金融板块：如证券、保险等。

风险提示

• 宏观经济下行风险：全球经济持续承压可能影响市场表现。
• 贸易摩擦加剧风险：中美贸易摩擦可能对产业链造成冲击。
• 市场大幅波动风险：市场可能因政策或外部环境变化而波动。
• 政策不及预期风险：政策效果可能未达预期，影响投资逻辑。

行业数据与趋势

世界经济状况

• 全球主要经济体经济增长预期下调，2019年全球GDP增速预计为2.6%。
• 主要国家股指普遍上涨，反映市场对宽松货币政策的预期。
• 多国央行采取降息措施，美联储降息预期升温。

中国国内经济状况

• 国内经济从2018年三季度起加速下行，PMI和工业增加值数据下滑。
• 出口和基建在一季度起到托底作用，但二季度后经济压力增大。
• 非金融上市公司营收和净利润增速承压，但归母净利润已触底反弹。

房地产与基建

• 房地产投资增速回升，剔除土地购置费后的投资更能反映对经济的拉动。
• 安装工程作为滞后项仍处于低位，但设备购置和建筑工程已回升，预示后续投资空间。
• 房地产融资环境改善，信用利差收窄，减轻行业压力。

产业升级与技术驱动

• 中国全要素生产率自2006年起持续下降，2011年为负，需通过技术进步实现效率提升。
• 日本经验表明，贸易摩擦可倒逼产业升级，转向技术立国、投资立国和内需主导。
• 中国在专利申请量方面已位居全球第二，华为、中兴等企业专利全球领先。

人才与教育

• 中国高校毕业生数量庞大，IT专业人才逐年增加，形成“工程师红利”。
• 中国研发人员数量虽偏低，但绝对数量潜力巨大，工程师劳动成本远低于发达国家。
• 留学归国人员有助于提升人才质量，丰富高质量人才储备。

数据与专利的重要性

• 数据是新科技时代的“石油”，在金融、政务、互联网等领域应用成熟。
• 中国大数据产业规模持续增长，预计2020年将超8000亿元。
• 专利成为企业竞争力的重要组成部分，中国PCT专利申请量全球第二，华为等企业专利领先。

图表与数据支持

• 图表1-4：显示全球主要经济体PMI、商业信心指数、PPI和国债收益率变化。
• 图表5-6：展示OECD指标和新兴市场国家表现。
• 图表7-8：韩国进出口和半导体行业出口增速下降。
• 图表9：主要产品价格跌幅显示经济承压。
• 图表10：世界银行对2019年主要经济体增速预测下调。
• 图表11-12：主要国家股指上涨和降息幅度。
• 图表13-18：国内PMI、工业增加值、房地产投资、汽车消费等数据。
• 图表19-20：非金融上市公司营收和净利润变化。
• 图表21-22：地方债发行情况。
• 图表23-28：房地产投资和融资环境改善。
• 图表29-33：日本对外投资和持有资产情况。
• 图表34-37：中国全要素生产率变化和产业链微笑曲线。
• 图表38-41：新科技时代生产要素变化和人才储备。
• 图表42-46：中国高校毕业生和研究生数量。
• 图表47-49：美国服务贸易顺差和中国专利申请量。
• 图表50-52：中国直接融资体系和资本市场发展。
• 图表53-55：中国在半导体、通信设备、生物技术等领域具备一定竞争力。
• 图表56-60：全球独角兽企业数量和分布，中国表现突出。
• 图表61-64：技术成熟曲线和5G带来的经济产出。
• 图表65-70：消费股表现稳健，涨幅显著。
• 图表71-75：中国消费支出占比和消费企业表现。

结论

综上所述，尽管当前经济面临较大压力，但政策托底、技术进步和产业升级将为市场提供支撑。投资应聚焦科技、消费和传统行业中的龙头公司，同时关注数据和专利等新生产要素的崛起。未来市场仍存在回暖逻辑，但需警惕宏观经济下行、贸易摩擦加剧等风险。