20160326-长城证券-核能行业深度报告之二：核电设备业绩增长确定，弹性仍需估量_24页_1mb

核电设备行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年核电设备行业的发展趋势及重点上市公司的业绩弹性。在福岛核事故后，中国核电行业经历了一段停滞期，但随着2015年核电项目审批的重启，2016年核电设备制造商的业绩有望显著回升。报告重点分析了六家核电设备相关上市公司，包括南风股份、中核科技、江苏神通、台海核电、应流股份及中国一重，并预测了其2016年业绩弹性。

主要观点

• 核电项目重启：2015年共批复了8个新核电站，2016年预计审批6-9个新机组，其中三门3、4号机、海南昌江3、4号机、CAP1400等新堆型可能在2016年获批，将显著提升设备制造商业绩。
• 业绩弹性：核电设备制造商的业绩弹性因公司而异，台海核电、江苏神通及南风股份的弹性较高，分别为80%、60%和40%。
• 行业影响：核电业务的恢复将带动相关设备制造商业绩增长，但同时面临内陆核电启动失败、海外拓展放缓、原材料价格上涨等风险。
• 公司发展：部分公司如江苏神通、台海核电在核电领域有较强布局，而南风股份则通过并购拓展业务，应流股份则在泵壳、阀体铸件等细分领域有所贡献。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

2016年预计审批核电站及堆型

行业表现

• 2015年核电项目审批显著增长，2016年预计继续增长。
• 核电设备制造商的订单释放周期为1-2年，2016-2017年业绩将逐步回升至福岛核事故前的水平。
• 国产化替代率提升，三代机组对设备要求更高，将显著提升设备厂商的订单金额。

公司介绍与核电业务占比

• 南风股份：核电收入曾占公司收入70%以上，2015年因失去核级资质影响业绩，2016年预计核电收入贡献净利40%。
• 中核科技：核阀销售收入占公司总收入10%-20%，2016年核电业绩贡献净利25%。
• 江苏神通：核电阀门业务毛利率较高，2016年核电业务贡献净利60%。
• 台海核电：核电业务占比高达80%，2016年核电业务贡献净利80%。
• 应流股份：主要提供泵壳及阀体铸件，2016年核电业务贡献净利30%。
• 中国一重：核电业务毛利率显著高于其他业务，2016年核电业务贡献净利30%。

风险提示

• 内陆核电启动失败
• 海外核电业务拓展放缓
• 行业新竞争对手涌现
• 原材料价格上涨
• 系统性风险

业绩弹性估计

投资建议

• 推荐（维持）：整体核电设备行业有望迎来业绩增长，重点关注台海核电、江苏神通及南风股份。
• 投资评级：公司评级为推荐，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。

结论

2016年核电设备行业有望迎来业绩回升，主要得益于新核电站的批复及三代机组的推广。各设备制造商的业绩弹性因公司业务结构和核电占比不同而有所差异，其中台海核电和江苏神通的弹性较大。然而，行业仍存在一定的风险，需谨慎对待。