20160326-长城证券-核能行业深度报告之二_核电设备业绩增长确定_弹性仍需估量_23页_1mb

电力设备与新能源行业深度报告总结

核电设备板块业绩增长确定性分析

核电设备业绩增长背景

• 2015年批准了8个新核电站，标志着核电项目审批的复苏。
• 2016年预计新批核电站数量在6-9台之间，同时存在新堆型获批的可能，如CAP1400和AP1000。
• 2016-2017年核电设备制造商业绩将出现大幅增长，订单释放周期为开工后1-2年。
• 内陆核电重启预期为行业带来新的增长点，推动核电行业可持续发展。

主要核电设备制造商表现

• 南风股份：核电业务占比曾高达70%以上，2015年因失去核一级资质导致业绩下滑，2016年预计净利弹性为40%。
• 中核科技：核阀销售收入占主营业务收入的10%-20%，核电业务弹性为25%。
• 江苏神通：2008年切入核电领域，核电业务在2014年出现下滑，预计2016年实现增长，净利弹性为60%。
• 台海核电：重组后核电业务占比高，2015-2017年承诺归母净利分别不低于3.04亿、5.08亿和5.77亿元，净利弹性为80%。
• 应流股份：核电业务以阀体铸件和泵壳为主，预计2016年净利弹性为30%。
• 中国一重：核电业务毛利率显著高于其他业务，净利弹性为30%。

核电设备业务的毛利率

• 台海核电：二代产品的毛利率在40%-60%，三代产品的毛利率在70%-80%。
• 江苏神通：核电阀门业务毛利率为39.1%，冶金阀门业务毛利率为36.9%。
• 中核科技：核电类收入占比约10%-20%，毛利率高于平均水平。
• 中国一重：核能设备毛利率在20%-30%之间，显著高于其他主业。

核电设备板块相关公司介绍

南风股份

• 主要产品为核电风机，2014年并购中兴能源装备后实现业绩增长。
• 核电业务占比在2015年大幅下降，但2016年随着资质恢复，预计实现业绩反转。
• 2016年核电业务净利预计在7000-8000万，对公司整体净利贡献40%。
• 正在拓展3D打印技术，以提升竞争力。

中核科技

• 主营工业阀门，核阀销售收入占公司主营业务收入的10%-20%。
• 核电业务毛利率较高，2016年预计对公司整体净利贡献25%。
• 核电收入在2013年出现下滑，但2015年已逐步恢复。

江苏神通

• 主要生产蝶阀、球阀等核电关键设备，2015年核电业务占比为31.45%。
• 2016年核电业务预计实现增长，净利弹性为60%。
• 2015年成功并购无锡法兰，拓展核电产品线。

台海核电

• 主要产品包括核岛铸锻件，覆盖核电站约80%的铸锻件需求。
• 2015年核电业务占比达82.58%，2016年预计净利弹性为80%。
• 未来计划拓展至三代核电技术，如AP1000、华龙一号等。

应流股份

• 主要产品为泵壳和阀体铸件，核电业务贡献较小。
• 2016年预计核电业务净利贡献30%。
• 涉及中子吸收材料、金属保温材料等新兴领域。

中国一重

• 涉及核电成套设备和核电铸锻件，核电业务毛利率显著高于其他业务。
• 2016年核电业务净利弹性为30%。
• 由于涉及行业广泛，核电业务占比不高，但毛利率高。

业绩弹性估计

风险提示

• 内陆核电启动失败：可能影响核电项目的审批和建设进度。
• 海外核电业务拓展放缓：可能影响出口订单和业绩增长。
• 行业新竞争对手涌现：可能对现有市场格局造成冲击。
• 原材料价格上涨：可能压缩利润空间，影响盈利能力。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 分析师：杨超、竺艺
• 联系方式：详见文档
• 行业评级：推荐，预计未来6个月内行业整体表现战胜市场。