钢铁行业2019年春季投资策略：安中有危-20190217-中泰证券-28页_2mb
报告摘要
钢铁行业2019年春季投资策略总结
核心内容概述
2019年钢铁行业春季投资策略指出，行业处于“安中有危”的状态。供给端因环保限产政策减弱和电弧炉投产而有所扩张，但短期供给压力仍需警惕。需求端方面，地产投资和基建投资有望维持韧性，出口市场也呈现改善趋势，整体需求可期。同时，库存水平和供需博弈成为影响行业走势的重要因素。
主要观点
供给端分析
- 环保限产政策减弱：2018年环保限产进一步加强，但2019年政策将趋势性放松，尤其是采暖季限产力度下降，对市场形成扰动。
- 中期产能小幅扩张：由于环保限产放松及电弧炉投产，预计2019年行业供给端将有小幅扩张。
- 短期供给压力：尽管环保限产减弱，但电弧炉企业因亏损压制产能利用率，短期内供给压力有限但仍需警惕。
- 新增产能：2019年预计新增高炉产能约852万吨，电弧炉产能约1420万吨，合计约2272万吨，其中长流程新增产能约900万吨。
需求端分析
- 地产投资韧性仍存：地产销售保持较高水平，销售增速虽因高基数出现负增长，但绝对量依然可观。居民杠杆率处于安全区间，债务偿付能力较强，预计地产投资增速将保持5%以上。
- 基建投资确定性增强：政府对基建的重视程度提升，政策支持力度加大，专项债发行加速，有助于基建投资力度的恢复。
- 出口市场改善：国内钢企出口竞争优势重拾，出口市场迎来反弹窗口，预计对行业需求形成支撑。
关键信息
库存情况
- 节后库存超预期：2019年春节后第一周社会库存累积量大幅超出市场预期，钢材整体和社会库存分别达到502万吨和306万吨，创历史新高。
- 库存波动状态：库存累积速度加快，但产业链整体心态较为平稳，钢贸商主动冬储节奏弱于表观数据。
- 库存结构：社会库存包含钢贸商、下游预定、钢厂前移及托盘公司联合营销的资源，反映市场对需求的担忧和补库行为。
价格与盈利
- 钢价窄幅震荡：由于供给与需求的博弈，预计2019年钢价将窄幅震荡，盈利中枢有所回归。
- 成本转嫁能力：钢厂可通过抬升钢价将大部分成本上涨压力转嫁给下游，对盈利形成支撑。
- 盈利回归合理：在平抑周期背景下，行业盈利有望回归合理利润中枢。
投资建议
- 关注标的：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。
- 受益标的：铁矿石价格上涨带来的利好，如河北宣工、海南矿业、*ST金岭等。
风险提示
- 宏观经济下滑：可能导致需求承压。
- 供给端增加超预期：可能对行业盈利形成冲击。
- 巴西矿难事件发酵：可能进一步扰动产业格局。
行业数据概览
| 指标 | 数值（百万元） |
|---|---|
| 上市公司数 | 32 |
| 行业总市值 | 670536.43 |
| 行业流通市值 | 604379.29 |
重点公司基本状况
| 简称 | 股价（元） | EPS（2017） | EPS（2018E） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | PE（2017） | PE（2018E） | PE（2019E） | PE（2020E） | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 方大特钢 | 12.2 | 1.92 | 2.06 | 1.78 | 1.92 | 6.35 | 5.92 | 6.85 | 6.35 | 0.27 | 增持 |
| 华菱钢铁 | 7.06 | 1.37 | 2.28 | 1.67 | 1.85 | 5.15 | 3.10 | 4.23 | 3.82 | 0.04 | 增持 |
| 马钢股份 | 3.65 | 0.54 | 0.77 | 0.51 | 0.56 | 6.76 | 4.74 | 7.16 | 6.52 | 0.06 | 增持 |
| 宝钢股份 | 7.02 | 0.86 | 0.95 | 0.85 | 0.93 | 8.16 | 7.39 | 8.26 | 7.55 | 0.68 | 增持 |
| 南钢股份 | 3.69 | 0.79 | 0.91 | 0.70 | 0.77 | 4.67 | 4.05 | 5.27 | 4.79 | 0.08 | 增持 |
附录：图表目录
- 图表1：螺纹钢社会库存和厂内库存走势
- 图表2：2018年冬储螺纹钢期货价格表现较为坚挺
- 图表3：2018年淡旺季转换钢材需求受到明显干扰
- 图表4：全国建筑钢材日均成交量
- 图表5：2018年冬储达到2015年以来峰值
- 图表6：2018年3月钢材期现价格“雪崩式”下跌
- 图表7：不同库存波动状态对比
- 图表8：历年钢材社会库存冬储时间及强度统计
- 图表9：历年螺纹钢社会库存冬储时间及强度统计
- 图表10：历年春节前后钢材社会库存累积节奏
- 图表11：历年春节前后螺纹钢社会库存累积节奏
- 图表12：2018年行业产能利用率处于历史高位
- 图表13：供给端对行业盈利反馈机制出现钝化
- 图表14：2018-2019年采暖季限产低于预期导致钢价大幅回落
- 图表15：2018和2017年京津冀秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案比较
- 图表16：此前两次环保限产产量下滑在政策后期愈发低于理论计算值
- 图表17：自下而上统计产能增长
- 图表18：自上而下测算产能增长
- 图表19：近几年我国钢铁行业去产能进程
- 图表20：春节前后钢材周产量
- 图表21：铁矿石日均疏港量创近几年新高
- 图表22：电弧炉企业处于亏损状态
- 图表23：电弧炉生产强度下滑超越季节性波动
- 图表24：热轧卷板社会库存
- 图表25：中厚板社会库存
- 图表26：热轧卷板产量及厂内库存
- 图表27：中厚板产量及厂内库存
- 图表28：2018年12月以来螺纹钢期现价格背离
- 图表29：钢材社会库存（按农历排列）
- 图表30：螺纹钢产量及厂内库存
- 图表31：主要国家居民部门杠杆率
- 图表32：我国居民住房交易杠杆率处于健康水平
- 图表33：我国居民债务偿付能力较高
- 图表34：2018年12月首套房贷利率近两年首次下行
- 图表35：商品房销售韧性持续超预期
- 图表36：近期房地产因城施策最新变化
- 图表37：地产库存重建速度缓慢
- 图表38：地产销售向竣工传导周期延长
- 图表39：贸易摩擦爆发后政府对于基建表态转向积极
- 图表40：宽货币+宽信用组合能够有效刺激基建投资
- 图表41：基建投资（不含电力）细分资金来源
- 图表42：地方政府专项债8月开始加速发行
- 图表43：2019年1月非标资金由负转增
- 图表44：我国钢材净出口量及增速
- 图表45：钢材净出口延续改善趋势
- 图表46：行业供需关系预测
- 图表47：被平抑的周期
- 图表48：2019年行业盈利小幅回落
- 图表49：2019年铁矿石价格预测
- 图表50：全球铁矿石成本曲线
- 图表51：钢铁上市公司盈利弹性及估值测算
- 图表52：铁矿石标的梳理（截至2019年2月15日）
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