银行业2021年投资策略：后疫情时代，业绩反转、价值重估-20201221-长城证券-18页_1mb

银行业2021年投资策略总结

核心观点

• 后疫情时代，业绩反转、价值重估：银行股的ROE和风险溢价已进入反转起点，四季度开始具备绝对和相对收益。
• 估值处于历史底部：银行板块PB估值为0.7x，较全部A股折价66%，具备安全边际。
• 投资建议：看好银行板块未来一年20%的上涨空间，推荐组合包括平安、宁波、邮储等。

主要观点

1. ROE和风险溢价处于反转的起点

• 上半年双杀：由于LPR改革和疫情冲击，银行股ROE和风险溢价均受压制，银行指数下跌14%，跑输沪深300指数16pct。
• 三季度分母改善：随着经济复苏，风险溢价有所改善，但ROE仍受压制，银行指数仅上涨2%，跑输沪深300指数8pct。
• 四季度逻辑修复：经济复苏和息差企稳推动ROE和风险溢价同步修复，银行指数上涨9.3%，略跑赢沪深300指数0.3pct。

2. 业绩V型反转，预计2021年增速8%

• 2020年净利润增速跌幅收窄：预计全年净利润增速跌幅收窄至-4%，三季报净利润增速回升至-7.7%。
• 2021年盈利有望回升：预计2021年净利润增速达8%，主要来自息差回升、非息收入恢复及信用成本下降。
• 息差见底回升：预计2021年息差提升1bp，主要受益于贷款重定价和新发放贷款利率上行。
• 非息收入恢复：手续费收入和债券投资收益有望恢复，预计非息收入增速达8.5%。
• 信用成本回落：不良净生成率见顶回落，预计2021年信用成本回落3bp。

3. 资产负债表出清+经济复苏，风险溢价改善

• 资产负债表出清：银行不良数据更加真实，关注率和不良偏离度为2010年以来最低。
• 经济复苏趋势明确：PMI连续9个月扩张，11月为近三年新高，工业增加值恢复至疫情前水平。
• 历史经验支持：2005年以来，除2014-2015年外，其余5次银行股上涨均由经济周期上行推动。

4. 投资建议

• 未来一年上涨空间：预计银行板块未来一年上涨20%。
• 推荐组合：平安、宁波、邮储。

关键信息

• 行业表现：2020年银行板块累计下跌4.4%，在28个行业中排名倒数第五，跑输沪深300指数26.4pct。
• 公募持仓：1H20银行股持仓比例降至2.40%，为历史第二低，3Q20略有回升，但仍低于均值2pct。
• PB估值：银行板块PB估值为0.7x，处于2012年以来4%分位数，折价66%。
• 经济复苏预期：2021年GDP增速预计达9%，投资、消费、出口三大动力逐步转向内生驱动。
• 非息收入恢复：预计2021年非息收入增速达8.5%，主要受益于手续费收入恢复和债券市场改善。
• 信用成本回落：不良净生成率和信贷成本均环比下降，拨备计提力度趋于正常化。
• 风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。

行业数据

• PMI：2020年11月PMI为52.1%，为近三年新高。
• 工业增加值：11月当月同比7.0%，为疫情以来新高。
• GDP增速：预计2021年GDP增速达9%，经济内生动力增强。
• 非息收入：2020年前三季度非息收入同比下降1.5%，预计2021年恢复正增长。
• 不良贷款：2020年不良净生成率和信贷成本均环比下降，拨备计提力度回归正常水平。
• 结构性存款：截至11月末，结构性存款规模较4月底压降38%，平均到期收益率下降44bp。

结论

在后疫情时代，银行业业绩和估值均处于反转起点，经济复苏和资产负债表出清为银行股提供支撑。预计2021年银行股将实现8%的净利润增长，PB估值有望修复至0.8x，具备显著投资机会。