20181123-太平洋-金钼股份-601958.SH-全球纯正钼业龙头_最大受益钼价上行_30页_3mb

金钼股份（601958）总结

核心内容

金钼股份是中国钼行业的龙头企业，拥有全球领先的钼矿资源和完整的产业链布局。公司主要业务包括钼采矿、选矿、冶炼、化工和金属深加工，产品广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、机械制造、航空航天等多个领域。公司依托丰富的资源储备和先进的生产技术，具备显著的规模优势，钼生产经营规模位居全球前四，销量占世界钼市场份额约8%。

主要观点

• 全产业链布局：公司形成了从钼采矿到深加工的完整产业链，具备自产、自营和贸易三种业务模式，其中自产业务是公司盈利的主要来源。
• 资源优势：公司拥有金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，合计钼金属储量约146万吨，参股了世界第一大单体钼矿床沙坪沟钼矿，资源品质优良。
• 规模优势：公司是亚洲最大的露天钼矿山运营商，拥有亚洲最大钼选厂和冶炼厂，钼产量全球排名第四，国内排名首位。
• 供需格局：2018年全球钼产量因长周期下行导致部分产能自然出清，叠加矿山品味下降和环保约束，产量回落已成定局。2019年新增产能有限，全球钼供需格局依然偏紧，预计至少到2020年才可能转向紧平衡。
• 需求增长：国内钢铁行业在供给侧改革后产能优化，需求保持增长；同时全球钢铁行业复苏，美国钢铁产业回流，以及中国产能向海外转移，将为钼需求带来增量。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.6亿、8.48亿和9.86亿元，对应动态PE分别为54.52X、26.95X和22.94X。分析师认为公司具备60%的上涨空间，目标价为9.8元/股。

关键信息

公司概况

• 股票代码：601958
• 目标价：9.8元
• 昨收盘：6.14元
• 行业分类：材料材料Ⅱ
• 股权结构：控股股东金堆城钼业集团有限公司持股比例74.98%，实际控制人为陕西国资委。
• 主要生产基地：陕西（西安、渭南、华县）、河南汝阳、山东淄博等地。
• 业务模式：自产+自营+贸易，其中自产业务是主要利润来源。
• 主要产品：钼冶金炉料、钼化学化工、钼金属加工，涵盖钼粉、钼电极、钼顶头、钼坩埚、钼精板、钼杆、钼丝等。

产量与市场地位

• 全球钼产量排名：2017年全球钼产量排名第四，预计2019年有望进入全球前三。
• 国内钼产量排名：2017年国内钼产量排名第一（折算45%钼精矿）。
• 钼铁产量：2017年国内钼铁产量排名第二。

供给端分析

• 全球钼资源分布：主要集中在中、美、秘鲁、智利和俄罗斯，中国储量占全球近50%。
• 全球钼产量分布：2017年全球钼产量主要由中、美、智利三地贡献，占比约76.5%。
• 钼矿品味下降：全球钼精矿品味持续下降，导致2018年产量再次回落。
• 环保限产：国内钼矿因环保政策趋严，中小矿山停产，行业集中度提升，有利于龙头企业发挥主动调整机制。
• 新增产能有限：2019年新增产能主要来自东沟钼矿投产、季德钼矿建设等，但整体增幅有限。

需求端分析

• 钢铁行业需求：钼主要用于钢铁冶金，占总需求约82%，其中合金钢、不锈钢、铸铁为主要应用领域。
• 国内钢铁行业：自2016年以来，钢材产量持续增长，合金钢和不锈钢产量保持高增速，钼需求有保障。
• 海外需求增量：海外钢铁行业复苏，美国钢铁产能回流，中国产能向海外转移，将带动钼需求增长。
• 其他应用领域：钼化工产品用于石油炼制，钼金属用于润滑剂、颜料、医药农业等，新兴应用领域如半导体和电极材料正在扩展。

财务与盈利预测

投资建议

• 分析师：杨坤河
• 评级：买入
• 目标价：9.8元
• 空间：向上有60%空间
• 风险提示：海外铜钼矿超预期投产、需求不及预期

图表目录

• 图表1: 截止2018年Q3公司股权结构
• 图表2: 金钼股份产业分布
• 图表3: 金钼股份主营四大板块业务
• 图表4: 2017年营业收入构成
• 图表5: 2017年毛利构成
• 图表6: 公司主要生产钼炉料、钼化工、钼金属三大系列产品
• 图表7: 公司上市以来营业收入变化
• 图表8: 公司上市以来归母净利润变化
• 图表9: 公司历年销售毛利率变动
• 图表10: 公司历年期间费用率变动
• 图表11: 公司历年盈利能力变动
• 图表12: 公司历年资产负债率变动
• 图表13: 全球百万吨金属量以上矿山
• 图表14: 国内金属储量排名前十的钼矿及其品味
• 图表15: 我国单一钼矿仅占14%
• 图表16: 我国以低品位钼矿床为主
• 图表17: 我国钼矿普遍规模较大
• 图表18: 我国钼矿山多适合露采
• 图表19: 金钼股份钼金属产量排名全球第四
• 图表20: 金钼股份钼铁产量排名全国第二
• 图表21: 全球钼资源分布情况
• 图表22: 中国钼资源分布情况
• 图表23: 2017年全球主要国家矿山钼产量
• 图表24: 2017年中国主要省份钼精矿产量
• 图表25: 国际钼价及主流成本区间
• 图表26: 国内钼价及主流成本区间
• 图表27: 钨钼采选冶炼固定资产投资已回落3-4年
• 图表28: A股主要上市钼企资本开支仍处于低位
• 图表29: 2018H1全球钼产量再次下降
• 图表30: 2018H1中国钼产量再次下降
• 图表31: 全球钼精矿品味趋势性下降
• 图表32: 未开采及停产大型钼矿利用现状
• 图表33: 2019年钼供给可能的增量来源
• 图表34: 未来两年产量主要企业产量增速有限
• 图表35: 金钼股份钼金属产量排名全国第一（折算45%钼精矿）
• 图表36: 金钼股份钼金属产量排名全球第四
• 图表37: 钼产业链各环节对应下游产品
• 图表38: 钼一次消费82%应用于钢铁行业（2015年）
• 图表39: 钼终端消费应用广泛
• 图表40: 中国重点优特钢企业合金钢和不锈钢产量保持强劲增速
• 图表41: 中国钢材产量增速自2016年触底回升
• 图表42: 近两年来合金钢产量连续保持高增速
• 图表43: 中国企业向海外转移产能部分项目统计
• 图表44: 2018前两个季度全球钼供需转向短缺且幅度逐渐加大
• 图表45: 2018-2019年中国供需仍然面临短缺
• 图表46: 钼精矿价格已经历3年上行
• 图表47: 钼铁价格已经历3年上行
• 图表48: 2018-2019年中国供需仍然面临短缺
• 图表49: 金钼股份历史估值区间