石油化工行业2020年下半年投资策略：油价回暖，布局烯烃和炼化巨头-20200615-光大证券-28页_1mb

油价回暖，布局烯烃和炼化巨头

核心内容概述

2020年下半年，石油化工行业迎来投资机遇，主要集中在轻烃裂解、民营大炼化及疫情防控相关产品领域。尽管疫情和油价下跌对行业造成冲击，但随着OPEC+减产协议的实施和全球需求逐步恢复，行业迎来双重拐点，预计油价将逐步回升至50美元/桶以上。

主要观点

• 油价趋势：2020年1月以来，受疫情和价格战影响，油价跌至历史底部。但随着OPEC+减产协议的实施和疫情逐步控制，油价在5月开始反弹，预计年底将重回50美元/桶，但反弹路径可能为U型或W型，而非V型。
• 轻烃裂解龙头：卫星石化和东华能源等企业因聚丙烯价格强势和PDH成本优势，在低油价下仍具备较强盈利能力，未来半年内有较大产能增量，是重点推荐标的。
• 民营大炼化企业：低油价环境下，民营大炼化企业如荣盛石化和桐昆股份更具成本竞争力，成为业绩增长的主要来源。
• 疫情防控物资需求：口罩、洗手液等疫情防控物资需求激增，带动PP、氨纶粗旦丝、异丙醇和卡波姆等化工品价格上涨，相关企业有望受益。
• 化纤行业早周期特征：化纤行业具备早周期特征，氨纶和粘胶短纤在2020年有望迎来向上拐点，建议提前布局。
• 风险提示：需关注油价进一步下跌、产能投放冲击及贸易摩擦等因素。

关键信息

油价变化与市场拐点

• 油价下跌原因：疫情导致需求锐减，OPEC+与非OPEC国家之间价格战加剧，库存压力增大。
• 油价回升：OPEC+于4月达成减产协议，5月成为原油市场双重拐点，预计年底油价有望回升至50美元/桶。
• 油价影响：油价低位对炼化企业盈利造成压力，但随着油价回升，盈利空间有望扩大。

轻烃裂解行业

• PDH盈利：尽管油价下跌，PDH仍具备成本优势，聚丙烯价格因防疫物资需求而上涨，带动PDH盈利。
• 卫星石化：拥有90万吨PDH产能，250万吨乙烷裂解制乙烯项目在建，预计2020年底产能提升。
• 东华能源：现有126万吨PDH产能，66万吨PDH项目在建，预计2020Q3产能提升。

民营大炼化企业

• 荣盛石化：拥有浙石化2000万吨炼化产能，2019年底全面投产，2020年盈利增长显著。
• 桐昆股份：作为浙石化股东之一，炼化占比高，业绩有望因炼化项目全面投产而提升。
• 恒力石化与恒逸石化：炼化项目全面投产，成为业绩增长的重要来源。

疫情防控物资带来的投资机会

• 口罩需求：国内口罩日均产量达1.16亿只，带动PP和氨纶粗旦丝需求，聚丙烯价格大涨。
• 熔喷料与聚丙烯：熔喷料需求暴增，带动聚丙烯价格上升，企业盈利提升。
• 异丙醇与卡波姆：因洗手液需求增加，异丙醇和卡波姆价格大幅上涨，建议关注相关企业。

化纤行业投资机会

• 氨纶行业：经历多年低迷，行业产能逐步淘汰，龙头企业开始扩产，预计2020年迎来回暖。
• 粘胶短纤行业：价格跌至历史底部，行业供给端边际改善，需求回暖，库存周期反转，有望进入复苏阶段。

投资建议

推荐标的

• 轻烃裂解龙头：
  • 卫星石化：2020-2022年EPS预测为1.24元、2.40元和3.81元，PE为10/5/3倍，维持“买入”评级。
  • 东华能源：2020-2022年EPS预测为0.93元、1.04元和1.23元，PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
• 民营大炼化企业：
  • 荣盛石化：炼化占比高，业绩增长显著，推荐。
  • 桐昆股份：炼化占比高，业绩有望提升，推荐。
  • 恒力石化与恒逸石化：炼化项目全面投产，业绩增长预期强。

风险分析

• 产能投放冲击：烯烃和炼化产能大量投放可能对行业利润造成压力。
• 需求不确定性：疫情和贸易摩擦可能影响全球需求。
• 油价波动风险：油价进一步下跌可能对炼化企业盈利造成影响。

附录：主要公司财务数据

相关研报与数据来源

• 相关研报：
  • 布局早周期和逆周期——石油化工行业2020年度投资策略
  • 油价紧平衡，看好轻烃裂解和PTA景气——石油化工行业2019年下半年投资策略
• 数据来源：
  • Wind
  • 光大证券研究所
  • EIA、OPEC、IMF等机构数据