20200916-东北证券-智飞生物-300122.SZ-_自主+代理_双轮驱动_研发管线逐步兑现_38页_2mb

智飞生物公司深度报告总结

核心内容

智飞生物是一家以代理业务起家并逐步发展为自主研发与代理相结合的创新型疫苗企业。公司成立于2002年，并于2010年在深交所创业板上市，成为首家上市的民营疫苗企业。公司目前代理销售包括四价、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗等全球销售额Top10的重磅品种，并拥有28项自主研发项目，涉及多个疫苗领域。

主要观点

1. 代理产品驱动业绩高增长

   • 默沙东的4/9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗是全球销售额Top10的疫苗产品，国内上市后迅速放量。
   • HPV疫苗在城市适龄女性中渗透率仍较低，多价疫苗对单苗的替代趋势明显，预计代理产品未来将持续放量，增长确定性强。
   • 五价轮状病毒疫苗有望逐步替代单价苗，国内市场渗透率有望提升至40%，默沙东五价苗销售峰值预计超过30亿元。

2. 自主产品进入收获期

   • 公司在结核病防治领域布局EC诊断试剂、母牛分枝杆菌疫苗和冻干重组结核疫苗，其中EC诊断试剂操作简便、灵敏度高，有望替代PPD试验成为主要筛查手段。
   • 母牛分枝杆菌疫苗已完成Ⅲ期临床试验，预计2020年Q3上市，具有广阔的市场前景。
   • 公司自主研发的15价肺炎球菌结合疫苗是国内同类产品中最高价效，四价流感疫苗和人二倍体狂犬疫苗等也处于Ⅲ期临床或即将报产阶段。

3. 研发管线丰富，投入持续增长

   • 公司研发投入和团队规模居行业前列，2019年研发支出达2.59亿元，研发团队从2015年的176人增长至2019年的328人。
   • 与中科院微生物所合作的重组亚单位新冠疫苗处于Ⅱ期临床试验阶段，设计产能达3亿支，是目前国内市场最大产能。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

盈利预测

• 公司预计2020-2022年每股收益分别为2.07元、2.81元和3.85元，对应市盈率分别为60倍、44倍和32倍。
• 上调目标价至146.00元，维持“买入”评级。

风险提示

• 研发进度低于预期。
• 疫苗产品销售不达预期。
• 盈利预测和估值判断不达预期。
• 代理产品不持续委托代理的风险。

产品与研发管线

代理产品

• 四价HPV疫苗：全球第二大疫苗品种，2019年全球销售额37.37亿美元，国内批签发量增长显著。
• 五价轮状病毒疫苗：2018年国内获批上市，预计2025年渗透率可达40%，公司产品有望逐步替代单价苗。

自主产品

• EC诊断试剂：用于结核病筛查，灵敏度高，能区分卡介苗接种者和结核潜伏感染者，有望替代PPD试验。
• 人二倍体狂犬疫苗：世卫组织推荐“金标准”，预计2021年初报产。
• 四价流感疫苗：疫情过后接种意愿有望提升。
• 15价肺炎球菌结合疫苗：国内同类在研品种中最高价效，预计2021年进入Ⅲ期临床。
• 重组亚单位新冠疫苗：Ⅱ期临床试验阶段，具有产生高质量抗体和细胞免疫的潜力，设计产能3亿支，为国内最大。

市场前景与政策支持

• 结核病防治仍是蓝海，我国是全球结核病高负担国家之一，政策推动筛查覆盖率提升。
• HPV疫苗市场空间巨大，国内渗透率仅5%，未来市场潜力大。
• 轮状病毒疫苗在国内外均受到重视，国内市场预计渗透率将逐步提升，公司产品有望占据重要份额。

总结

智飞生物凭借“自主+代理”双轮驱动模式，持续推动疫苗行业的发展。公司代理产品表现强劲，自主产品研发管线丰富且进展迅速，未来有望成为行业的重要参与者。随着政策支持和市场需求增长，公司具备良好的增长前景和投资价值。