广发宏观：9月美联储议息会议点评，美联储宽货币退出时点或取决于大选结果-20200917-广发证券-12页_1002kb

报告摘要

广发宏观：9月美联储议息会议点评总结

核心内容

美联储在2020年9月的议息会议上维持联邦基金目标利率在 $0% - 0.25%$ 不变，并表示未来几个月将至少以当前速度购买美国国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）及商业抵押贷款（CMBS）。这一政策延续了收益率曲线管理（YCC）策略，旨在控制长期利率，抑制通胀预期上升，同时支持财政政策和经济复苏。

主要观点

货币政策仍宽松：尽管经济展望整体乐观，但美联储对就业市场复苏仍持谨慎态度，强调疫苗出现前的不确定性，表明货币政策尚未转向紧缩。
未来三年无加息计划：点阵图显示，美联储认为未来三年不会加息，经济和通胀预期上调并未改变这一判断。
名义扩表尚未结束：美联储资产负债表在6月以来未显著扩张，主街计划等实体经济支持政策尚未完全落地，仍受监管约束，扩表阶段名义上尚未结束。
政府杠杆率是关键因素：政府杠杆率的高低成为美联储货币政策的决定性因素，当前高杠杆率使得美联储提高通胀容忍度，抑制美债收益率上升。
大选结果影响政策退出节奏：若特朗普连任，未来两年美联储仍可能保持宽松；若拜登当选，货币政策有望在2021年底至2022年间逐步正常化。

关键信息

经济展望：
- 2020年GDP增长预期上调至 $-3.7%$，2021年下调至 $4.0%$，2022年下调至 $3.0%$，2023年预计 $2.5%$。
- 2020年失业率预期由 $9.3%$ 下调至 $7.6%$，2021年下调至 $5.5%$，2022年下调至 $4.6%$。
- 通胀预期上调，PCE通胀目标仍为 $2%$，但允许短期内突破这一目标，以应对高杠杆率背景下的经济复苏。
美债收益率管理：
- 10年期美债收益率或将继续被压制在 $1%$ 以下，直至政府杠杆率回落。
- 疫情导致的政府杠杆率攀升至 $120% - 140%$，成为美债定价的关键因素。
大选对政策的影响：
- 特朗普连任：政府杠杆率将温和回落，10年期美债收益率中枢难突破 $1%$。
- 拜登当选：可能进入加税周期，政府杠杆率快速回落，10年期美债收益率或在2021年底至2022年间升破 $1%$。
风险提示：
- 美联储货币政策可能超预期。
- 美国经济、疫情及大选结果可能超预期，影响政策走向与市场表现。

资料来源与团队介绍

分析师：张静静（广发宏观首席分析师）
相关研究：
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团队成员：
- 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师。
- 张静静：海外宏观首席分析师，南开大学理学硕士。
- 蒲得宇、杨琳琳、邓崇静、周绮恩、张晓飞、郑家懿、马步云、罗捷、朱国源、蔡俊韬等：海外各行业分析师及研究助理。