20220826-兴证国际证券-中国人寿-02628.HK-负债端彰显龙头韧性_投资收益拖累业绩表现_5页_572kb

中国人寿（02628.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国人寿（02628.HK）的财务表现、业务发展及投资前景进行了分析，维持“审慎增持”评级，目标价为14.79港元，预期升幅为30.0%。当前股价为11.38港元，对应的PEV（Price-to-Embedded Value）倍数为0.24倍，预计2022-2024年PEV将逐步降至0.21倍、0.19倍、0.17倍。

主要观点

• 行业地位稳固：中国人寿作为寿险龙头，市占率高，大众客群广泛，具有较强的行业影响力。
• 行业阶段分析：当前人身险行业处于企稳筑底阶段，预计寿险龙头将呈现稳中向好的趋势。
• 投资建议：建议投资者关注中国人寿，维持“审慎增持”评级，目标价为14.79港元，预计未来三年PEV将逐步下降。

关键财务数据

市场数据（2022/8/26）

• 收盘价：11.38港元
• 港股股本：74.41亿股
• 总股本：282.65亿股
• 港股市值：846.81亿港元
• 总市值：7,870.37亿港元
• 净资产：4,881.57亿元
• 总资产：51,735.24亿元
• 每股净资产：16.98元

财务预测（2021A-2024E）

财务指标增长情况

业务发展分析

• 销售人力：截至2022年6月30日，总销售人力为81.0万，较2021年末减少9.0%。
• 保费收入：2022H1总保费收入为4.400亿元，基本保持稳定；首年期交保费同比-1.0%至798.4亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比上升4.4%至302.3亿元。
• 新业务价值：2022H1新业务价值同比-13.8%，主要受产品结构调整影响，新业务价值率同比下降7.7pcts至28.5%。

投资收益分析

• 投资资产：截至2022年6月30日，投资资产达4.98万亿元，较年初增长5.5%。
• 净投资收益率：2022H1净投资收益率同比-0.18pcts至4.15%。
• 总投资收益率：2022H1总投资收益率同比-1.48pcts至4.21%。
• 投资收益额：2022H1投资收益额同比-16.2%至985.42亿元。

风险提示

• 资本市场波动
• 保费增速不达预期
• 保险行业政策改变
• 外资进入导致的经营风险

附表摘要

资产负债表（单位：人民币亿元）

现金流量表（单位：人民币亿元）

利润表（单位：人民币亿元）

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

• 张博、迟玉怡为本报告分析师，张博为香港证监会注册持牌人，迟玉怡非注册持牌人。

风险提示与法律声明

• 报告仅供客户参考，不构成买卖建议。
• 投资者需自行评估风险并作出决策。
• 本公司不保证报告的准确性或完整性，亦不承担因此产生的任何责任。
• 报告数据为过往表现，不构成未来回报的预示。

结论

中国人寿作为寿险龙头，业务发展韧性较强，尽管面临投资收益承压和新业务价值率下降等挑战，但整体财务状况稳健，未来增长潜力值得关注。建议投资者在审慎评估市场风险后，关注其长期投资价值。