20220824-西部证券-东方盛虹-000301.SZ-点评报告_EVA光伏料持续景气_大炼化时代正式开启_8页_420kb

东方盛虹（000301.SZ）点评报告总结

核心结论

东方盛虹在2022年上半年实现营业收入302.42亿元，同比增长15.66%，归母净利润16.36亿元，同比下降44.06%。其中，第二季度单季营收同比增长9.77%，环比增长19.57%，归母净利润同比增长-34.06%，环比增长37.69%。

主要观点

一、成本压力渐缓，业绩逐步修复

• 营收与利润：公司2022年上半年整体营收增长，但净利润受成本压力影响下降。
• 化纤板块表现：受原油价格上涨影响，化纤产品价格上行但盈利空间被压缩。随着原油价格回落，化纤板块盈利能力有望修复。
• 毛利率变化：2022年上半年，化纤板块DTY毛利率同比下降7.84个百分点，POY及聚酯切片等产品毛利率下降8.74个百分点。
• 成本与价格：2022年上半年WTI原油均价同比上涨63.56%，而华东地区POY平均价差同比下降32.46%。

二、光伏EVA供需缺口持续存在，公司受益于景气周期

• EVA供需：全球EVA粒子需求预计在2025年达到119.81万吨，2021-2025年CAGR为13.96%。国内EVA新增产能预计达259万吨/年，但光伏料工艺难度大，供给端难以快速释放。
• 公司产能优势：子公司斯尔邦目前拥有30万吨/年EVA产能，未来将新增70万吨/年EVA产能，其中60万吨/年为光伏级，成为国内光伏料产能最大企业。
• 市场需求：光伏装机量持续增长，2022年1-7月新增装机37.73GW，预计2022年全球新增光伏装机量为240GW，2030年将达333GW。

三、炼化一体时代到来，原料、成本优势凸显

• 炼化项目进展：盛虹炼化1600万吨/年炼化一体装置已于2022年5月投产，预计年内全面达产。
• 物料互通：虹港石化可就近使用盛虹炼化产出的PX产品，降低原料成本。
• 产能布局：公司已构建炼化+聚酯+新材料一体化平台，实现物料互通和降本增效。

四、投资建议

• 财务预测：预计公司2022-2024年分别实现营收968/1401/1617亿元，归母净利润78.71/120.83/140.95亿元，对应EPS分别为1.27/1.94/2.27元。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为16.8/10.9/9.4倍，公司维持“增持”评级。

关键信息

1. 业绩表现

• 2022年上半年营收增长15.66%，净利润下降44.06%。
• 第二季度营收同比增长9.77%，环比增长19.57%；净利润同比下降34.06%，环比增长37.69%。
• 化纤板块营收和毛利润分别增长8.04%和毛利率下降8.74个百分点。

2. EVA市场分析

• 全球EVA粒子需求预计在2025年达到119.81万吨，CAGR为13.96%。
• 光伏装机量持续增长，2022年1-7月新增装机37.73GW，预计2022年全球新增光伏装机量为240GW，2030年达333GW。
• 光伏级EVA粒子需求快速增长，公司作为龙头将最大程度受益。

3. 炼化项目进展

• 盛虹炼化1600万吨/年炼化一体装置已投产，预计年内全面达产。
• 炼化项目可降低PX加工成本至380元/吨左右，提升公司整体盈利能力。

4. 产能与业务布局

• 公司现有聚酯产能260万吨/年，PTA产能390万吨/年。
• 在建项目包括2#乙二醇+苯酚/丙酮、POSM及多元醇等，预计提升整体产能。
• 公司打造“炼化+聚酯+新材料”一体化平台，增强成本控制和市场竞争力。

5. 估值与评级

• 公司当前PE为16.8倍，预计2023年为10.9倍，2024年为9.4倍。
• 公司维持“增持”评级，未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数5%到20%。

风险提示

• 产能建设：新增产能可能不及预期。
• 市场需求：光伏装机量增长不及预期。
• 原料价格波动：原油价格波动可能影响公司盈利能力。

核心数据概览

估值指标

图表目录

• 图1：2022H1营收同比增长15.66%
• 图2：2022H1归母净利润同比下降44.06%
• 图3：公司分产品营收
• 图4：公司分产品毛利率
• 图5：原油价格走势
• 图6：POY、PTA、MEG价格及价差
• 图7：巴斯夫电缆级EVA粒子价格走势

表格目录

• 表1：国内EVA新增产能统计
• 表2：全球光伏EVA粒子需求测算
• 表3：公司产能梳理