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新债观察—第977期总结

核心内容概览

本期新债观察共覆盖7只新债，包括5只产业债和2只城投债，发行日期均为2021年5月12日。信用研究团队优选50只新债，其中城投债20只，产业债30只，涵盖多种债券类型，如SCP、CP、MTN、PPN、企业债及私募公司债等。

主要观点

1. 新债发行回顾

• 21深钜03：非银金融类，发行利率7.50%，申购区间6-7.5%，参考收益率未提供。
• 21远洋01：房地产类，发行利率4.20%，申购区间3.5-4.5%。
• 21潼交01：城投类，发行利率4.09%，申购区间0-0%，参考收益率未提供。
• 21苏信02：电力类，发行利率3.74%，申购区间3.3-4.5%。
• 21成高01：交通运输类，发行利率3.60%，申购区间3.2-4.2%。
• 21金街02：房地产类，发行利率3.48%，申购区间3.1-4.1%。
• 21苏信01：电力类，发行利率3.40%，申购区间3-4%。
• 21华润控股MTN001C：房地产类，发行利率3.84%，参考收益率3.93%，偏差-9BP。
• 21华润控股MTN001B：房地产类，发行利率3.50%，参考收益率3.72%，偏差-22BP。
• 21三峡新能GN001：新能源类，发行利率3.45%，参考收益率3.60%，偏差-15BP。
• 21华润控股MTN001A：房地产类，发行利率3.29%，参考收益率3.55%，偏差-26BP。
• 21江油鸿飞MTN001：城投类，发行利率7.00%，参考收益率8.21%，偏差-121BP。

2. 新债优选分析

• 优选新债共50只，其中城投债20只，产业债30只。
• 债券类型多样，包括SCP、CP、MTN、PPN、企业债和私募公司债。
• 主要承销商包括中信建投、中信证券、光大证券、国泰君安等。
• 兴业新债评分和参考收益率为投资者提供重要参考依据。

关键信息

1. 江苏交通控股有限公司（21苏交通SCP011）

• 行业：交通运输
• 发行规模：25.0亿元，期限0.33年
• 发行利率：3.74%
• 评分：2+/2+，稳定
• 风险点：
  • 疫情对2020上半年业绩和现金流造成冲击
  • 资本开支加大，自由现金流有缺口
• 点评：
  • 公司为江苏省唯一的省级收费公路运营主体，运营里程占全省87.41%
  • 通行费收入稳定增长，毛利率提升
  • 融资渠道通畅，短期偿债能力尚可
  • 增设天然气发电项目，预计利用小时数表现较好

2. 大唐国际发电股份有限公司（21大唐发电SCP003）

• 行业：电力
• 发行规模：20.0亿元，期限0.19年
• 发行利率：2.52%
• 评分：2-/2-，稳定
• 风险点：
  • 资产负债率高企，有息债务规模很大
• 点评：
  • 装机容量大，具备规模优势
  • 电力业务收入保持增长，盈利能力较强
  • 投资收益对利润形成补充，经营获现能力较强
  • 融资渠道畅通，融资成本较低，外部评级为AAA

3. 华电福新能源有限公司（21福新能源GN002）

• 行业：新能源
• 发行规模：6.0亿元，期限3年
• 发行利率：3.54%
• 评分：2-/2-，稳定
• 风险点：
  • 火电机组利用小时数表现一般
  • 市场化交易占比略高，盈利能力受煤炭涨价影响较大
• 点评：
  • 公司为华电集团下属新能源发电平台，装机规模大
  • 风电和水电业务盈利能力尚可
  • 融资渠道畅通，融资成本优势明显
  • 债务负担重，但经营偿债能力有一定保障

4. 西安投资控股有限公司（21西安投资SCP002）

• 行业：城投
• 发行规模：5.0亿元，期限0.74年
• 发行利率：3.45%
• 评分：3+/3+，稳定
• 风险点：
  • 所在区域债务负担较重
  • 公司仍保持较高的债务增速
• 点评：
  • 西安市经济实力强，财政状况较好
  • 公司为市政府主要融资平台，承担基础设施建设、土地开发等任务
  • 资产流动性较弱，依赖政府回款
  • 债务负担不重，短期偿债压力不大

5. 浏阳市城市建设集团有限公司（21浏城01）

• 行业：城投
• 发行规模：6.0亿元，期限5年（3+2）
• 发行利率：未提供
• 评分：3-/4A+，稳定
• 风险点：
  • 代建项目回款滞后
  • 土地开发存在不确定性
• 点评：
  • 浏阳市为湖南省直管县级市，经济实力较强
  • 公司为浏阳市主要融资平台，承担基础设施、土地开发等任务
  • 资产以划拨土地、待回购项目成本和应收政府款项为主，流动性较弱
  • 债务负担不重，短期偿债压力不大

6. 天马微电子股份有限公司（21天马电子SCP005）

• 行业：电子
• 发行规模：5.0亿元，期限0.25年
• 发行利率：2.83%
• 评分：3-/3-，稳定
• 风险点：
  • OLED对LCD中小尺寸面板的替代威胁大
  • OLED量产速度慢，产能爬坡及销售情况需关注
  • AMOLED转固后可能带来大额折旧，影响盈利
• 点评：
  • 公司为液晶显示行业龙头，业务稳定
  • 2020年营收下降，但净利润大幅增长
  • 募集资金用于OLED二期项目，具备技术优势
  • 债务结构合理，融资渠道畅通

总结

本期新债发行整体表现稳定，主要集中在电力、交通运输和城投行业。优选新债中，城投债和产业债占比分别为40%和60%，显示出对产业债的偏好。江苏交通控股有限公司作为省级公路运营主体，具有较强的区域垄断地位和稳定的现金流来源，风险可控。大唐国际发电股份有限公司作为大唐集团核心上市子公司，电力业务收入增长显著，但火电盈利能力受煤炭价格影响较大。华电福新能源有限公司在新能源领域具备一定优势，但需关注火电业务的波动性。西安投资控股有限公司和浏阳市城市建设集团有限公司作为城投平台，其资产流动性较弱，但债务负担不重，具备一定的政府支持。天马微电子股份有限公司在电子行业具备较强竞争力，但需关注OLED替代风险和产能爬坡情况。整体来看，本期新债违约概率较低，外部经济和融资条件变化对主体偿债能力影响有限。