20220617-国信证券-投资策略·固定收益2022年第六期_资金观察_货币瞭望_半年末叠加经济动能走强_6月市场利率将逐渐上行_28页_5mb

资金观察，货币瞭望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年5月及6月国内外货币市场指标变化趋势，结合财政存款、存款准备金、外汇占款等因素，预判6月市场利率走势。整体来看，5月国内货币市场利率继续下行，但6月受季末因素及经济动能增强影响，市场利率将逐步上行。

主要观点

• 5月市场利率下行：银行间和交易所的R系列、DR系列及GC系列回购利率均有所下降，货币市场利率整体保持宽松。
• 财政存款季节性回落：5月财政存款同比少增，预计6月财政存款将大幅减少，受留抵退税政策影响。
• 超额存款准备金率季节性变化：5月超额存款准备金率季节性回落至1.1%，预计6月将回升至1.4%。
• 央行公开市场操作：为平抑资金面波动，央行在6月预计进行小幅净投放，约1000亿元。
• 经济动能增强：疫情好转及政策支持推动经济逐步复苏，预计6月市场利率将温和上行。

关键信息

海外货币市场指标

• 美国短期利率加速上行：5月以来，美国3M利率持续上升，6月15日升至1.74%，受美联储单次加息75BP影响。
• 政策利率：美国联邦基金目标利率为1.75%，SOFR利率保持平稳。

国内货币市场指标

价格指标

• 银行间利率：R001、R007月均值分别下行11BP和21BP至1.43%和1.74%。
• 交易所利率：GC001、GC007月均值分别下行14BP和21BP至1.71%和1.78%。
• 短期债券收益率：1年期国债、国开债、AAA短融、AA短融等收益率普遍下行。
• 同业存单利率：1年期高等级和低等级同业存单利率均创2020年下半年以来新低。
• 货币基金收益率：余额宝7日年化收益率下降17BP，十大货币基金平均收益率也下降16BP。

量指标

• 隔夜回购成交量：5月银行间R001日均成交量达4.79万亿，占比86.3%。
• 待购回债券余额：银行间待购回债券余额同比上升6%，交易所待购回债券余额同比小幅回落2%。
• 超额存款准备金率：5月为1.1%，预计6月回升至1.4%。
• 外汇占款：5月环比下降90亿，预计6月继续下降50亿。

资金瞭望

• 五渠道预判：留抵退税规模扩大、财政存款减少、MO季节性回落、存款增加、外汇占款下降，综合影响下6月市场利率将上行。
• 6月市场利率走势：受季末财政支出及经济动能增强影响，预计6月下旬市场利率小幅上升。

历史规律与趋势

• M0季节性变化：5月M0存量减少80亿，为近几年减幅最小；6月预计减少500亿，延续季节性下降趋势。
• 存款季节性规律：5月存款增量3.04万亿，同比多增4800亿；6月预计存款增量38,000亿，法定存款准备金增加3705亿。
• 回购利率走势：6月作为半年末，历来是银行间回购利率小幅上升的时期。

结论

6月市场利率预计将逐渐上行，主要受以下因素影响：

1. 财政存款季节性减少：留抵退税政策推动财政存款净减少，释放流动性。
2. 经济动能增强：疫情好转，国内经济逐步复苏，推动市场资金需求上升。
3. 央行对冲操作：预计6月央行将进行小幅净投放，以缓解资金面紧张。
4. 季节性因素：6月通常为资金面收紧的时期，叠加经济走强，利率上行趋势明确。

投资策略建议

• 保持对利率波动的敏感性，关注6月季末资金面变化。
• 考虑货币政策宽松背景下，短期债券及货币基金等资产的配置策略。
• 警惕市场利率上行对固定收益资产带来的影响，适时调整投资组合。