非银金融行业券商融资专题报告：政策宽松市场回暖，券商“补血”正当时-20190322-万联证券-21页_1mb

政策宽松市场回暖，券商“补血”正当时

核心内容

本报告分析了券商融资的动因、方式及整体融资情况，认为在政策放松和市场回暖的背景下，券商迎来融资窗口期，融资需求旺盛。券商融资主要分为股权融资、债券融资和其他融资三类，其中股权融资受市场影响较大，债券融资则较为稳定，收益凭证成为券商融资的重要渠道。

主要观点

1. 券商融资动因

• 长期因素：行业向重资产转型，直接融资市场扩容，券商需扩大资本和资产规模以增强服务能力。
• 短期因素：2018年券商自营权益投资、股票质押等业务亏损，导致净资产受损，融资需求增加。

2. 融资方式

• 股权融资：包括股东注资、IPO、增发、配股、优先股等，其中定增和配股较为常见。
• 债券融资：包括公司债、次级债、可转债、短融券、收益凭证等，公司债和收益凭证规模较大。
• 其他融资：包括同业拆借、回购、转融通和ABS等，其中回购融资规模最大。

3. 整体融资情况

• 股权融资规模较小，受市场影响较大，2016年达1600亿元，2018年仅为463亿元。
• 债券融资规模总体平稳，主要集中在公司债和收益凭证，规模约在1万亿至1.7万亿之间。
• 其他融资以回购为主，规模约万亿，主要用于债券自营和融资业务。

关键信息

1. 股权融资情况

• IPO：2018年券商上市数量、范围和进度好于预期，有9家券商处于上市辅导备案阶段，1家已反馈，华泰证券发行CDR已受理。
• 定增：2018年起定增市场回暖，多家大型券商完成百亿级定增，主要用于补充流动资金、引入战投等。
• 配股：部分券商通过配股融资，规模相对较小。
• 可转债：部分券商发行可转债，规模有限但具有灵活性。

2. 债券融资情况

• 公司债：2018年发行规模超3000亿元，主要为长期公司债，大型券商在规模和成本上占优。
• 次级债：发行规模回落，主要因成本较高，仅计入附属净资本，吸引力下降。
• 短融券：规模波动较大，但受成本低和流程简便影响，2018年有所回升。
• 收益凭证：发行和存续规模较稳定，资管新规下更受青睐，主要由中大券商发行。

3. 投资建议

• 短期内券商存在融资需求，市场回暖将推动融资规模增加。
• 长期来看，券商持续补充资本、扩大资产规模是大势所趋，有利于增强竞争力和抗风险能力。
• 大券商在融资渠道、成本和规模上更具优势，看好龙头券商，同时关注净资产下滑较多的券商。

风险提示

• 市场表现不及预期
• 监管趋严超预期
• 经营不及预期

附录

• 图表1：券商主要业务消耗风险资本比例的粗略测算
• 图表2：我国证券行业收入结构变化情况
• 图表3：我国证券行业历史总资产、净资产和杠杆倍数
• 图表4：我国证券行业历史营业收入、净利润和ROE
• 图表5：2018年我国证券业与保险业、银行业的总资产、净资产和杠杆倍数对比
• 图表6：部分上市券商2018年减值损失变化
• 图表7：部分上市券商2018年净资产变化
• 图表8：上市券商2018年三季度净资产变化情况
• 图表9：主要股权融资方式的发行条件对比
• 图表10：主要债券融资方式的对比
• 图表11：主要其他融资方式的对比
• 图表12：2015-2018年券商融资规模统计
• 图表13：券商A股IPO统计（2015年至今）
• 图表14：券商H股IPO统计（2015年至今）
• 图表15：券商IPO申报情况
• 图表16：上市券商A股定增统计（2015年至今）
• 图表17：上市券商H股定增统计（2015年至今）
• 图表18：上市券商A股配股统计（2015年至今）
• 图表19：上市券商A股可转债统计（2015年至今）
• 图表20：上市券商A股定增预案
• 图表21：上市券商A股配股预案
• 图表22：上市券商A股可转债预案
• 图表23：证券行业短期公司债发行情况
• 图表24：证券行业长期公司债发行情况
• 图表25：2018年各券商短期公司债发行情况
• 图表26：2018年部分券商长期公司债发行情况
• 图表27：证券行业次级债发行情况
• 图表28：2018年各券商次级债发行情况
• 图表29：证券行业短融券发行情况
• 图表30：2018年各券商短融券发行情况
• 图表31：券商收益凭证发行规模及变化情况
• 图表32：券商收益凭证年末存续规模及变化情况
• 图表33：2018年各券商发行收益凭证的不完全统计