环保行业2023年中期策略：精选成长赛道，关注价值重估机会-20230630-银河证券-34页_1mb

环保行业2023年中期策略总结

核心内容

2023年环保行业处于“双碳”政策引领下的新一轮高景气周期，政策红利释放带动行业基本面持续向好。重点聚焦再生资源和配套污染治理企业，以及符合“中特估”概念的水务和固废处理类国企。当前环保行业估值处于近十年低位，具备较高投资价值。

主要观点

1. “双碳”推动行业增长
   “双碳”目标促进绿色低碳循环经济发展，再生资源、新能源新材料、配套环保设备等板块在“十四五”期间表现突出，具有多重经济效益和社会效益。

2. 优质环保国企价值重估
   国资委强调“一利五率”考核，推动中央企业盈利能力提升。水务及固废处理类国企因低估值、高股息率、强现金流等属性，面临盈利提升和价值重估机会。

3. 环保行业估值处于低位，投资价值凸显
   当前环保行业动态市盈率18倍，处于近十年低位，行业整体具备较高投资价值。建议关注成长性和“中特估”两类企业。

关键信息

一、政策与行业趋势

• “双碳”政策推动循环经济：循环经济在“双碳”背景下具有重要资源价值和减碳减排效益，带动再生资源、配套环保设备等板块增长。
• “中特估”推动估值提升：国家提出建设中国特色估值体系，推动国企价值重估，尤其水务和固废处理类企业。
• “无废城市”与补齐乡镇基础设施：政策推动下，水务与固废处理业绩有望持续增长。

二、行业表现

• 2023年一季度业绩回暖：环保行业整体营收和净利润均有所恢复，尤其是水务及水治理、环保设备板块表现优于整体。
• 行业估值偏低：环保行业PE为18倍，处于近十年低位，具备配置价值。

三、细分领域分析

（一）大气治理

• 火电装机提速：带动烟气治理业务重回增长，2022年火电基建投资完成额同比增长35%。
• 非电行业排放占比上升：非电行业排放占比较高，政策和市场需求逐渐向其倾斜。
• 第三方运营趋势明显：专业化运营服务商能有效保障烟气治理设施稳定运行，降低企业治理成本。

（二）水务及水治理

• 污水处理行业仍有空间：2025年污水处理能力预计突破750亿立方米，行业增长潜力大。
• 供水行业相对稳定：处于成熟期，未来仍有增长空间，尤其在乡镇地区。
• 地方水务龙头价值重估：如首创环保、洪城环境等，具有高ROE和股息率，但估值偏低。

（三）固废治理

• 资源化业务增长：2022年固废处理板块营收同比下降8.2%，但23Q1恢复增长。
• 循环经济减碳效果显著：如废钢利用可减少约1.6吨二氧化碳排放，资源化利用潜力巨大。
• 行业补短板推动增长：随着“无废城市”建设推进，固废处理业务持续恢复。

（四）环保设备

• 国产替代趋势明显：高端环保设备需求增长，本土化成为行业发展方向。
• 产品应用拓展：在新能源、半导体等高景气行业应用增加，带动设备需求。

投资策略

1. 重点挖掘成长性板块：如再生资源、新能源新材料、高景气行业配套环保设备等。
2. 关注“中特估”企业：具有低估值、高股息率、强现金流属性的水务和固废处理类国企。
3. 推荐重点公司：包括仕净科技、景津装备、路德环境、高能环境、瀚蓝环境等。

重点公司

1. 路德环境

• 业务拓展：从河湖淤泥处理拓展至白酒糟饲料，2022年白酒糟饲料收入占比达46%。
• 盈利改善：白酒糟饲料量价齐升，带动业绩增长，23Q1销量同比增长21%，收入增长27%。
• 高附加值产品：推出“蔺福”系列饲料，提升蛋白利用率和饲用价值。
• 产能扩张：在手产能达52万吨/年，未来3年有望增长至50万吨。
• 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为1.00/1.39/1.99亿元，PE分别为30x/21x/15x，维持“推荐”评级。

2. 高能环境

• 业务结构：以固废处理和环境修复为主，2022年运营业务占比达62.8%。
• 资源化产能提升：2022年危废核准处理规模超过102万吨/年，同比增长近一倍。
• 收购珠海新虹：完善珠三角布局，新增危险废物处理能力19.8万吨/年。
• 非金属资源化拓展：完成对高能利嘉投资，完善废塑料和废轮胎资源化闭环。
• 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为11.4/15.5/17.8亿元，PE分别为12x/9.0x/7.8x，维持“推荐”评级。

3. 景津装备

• 产品优势：隔膜压滤机、厢式压滤机等产品销量全球领先，出口毛利率显著高于国内。
• 订单增长：2023年中标项目金额超42亿元，是2022年收入的3倍以上。
• 新能源应用提升：2022年新能源新材料收入占比提升至20.02%，带动业绩增长。
• 海外市场拓展：持续扩大品牌影响力，提升全球市场份额。
• 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为10.7/13.4/16.1亿元，PE分别为16x/13x/11x，维持“推荐”评级。

4. 仕净科技

• 光伏制程污染治理：2022年光伏制程污染治理业务收入同比增长108%，占比达89.9%。
• 中标项目多：2023年累计中标金额超42亿元，涉及多个高景气项目。
• TOPCon电池布局：向下延伸光伏产业链，提升技术壁垒和成长空间。
• 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为2.18/3.43/4.46亿元，PE分别为20x/13x/9x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 政策推进力度不及预期
• 项目建设进度不及预期
• 环境治理需求不及预期
• 下游行业配套治理需求不及预期
• 资源化产品价格下行
• 行业竞争加剧