20250403-联储证券-2024年A股并购市场总结与2025年展望_A股产业并购_何时春暖花开__47页_3mb

A股产业并购市场2024年总结与2025年展望

核心内容

2024年A股并购市场在政策支持下展现出一定的复苏迹象，但整体交易数量和金额仍受到宏观经济压力与市场环境的影响，呈现“总量收缩、结构分化”的特征。随着924并购新政的出台，市场活跃度显著提升，但也伴随着一些潜在风险。本文将从市场整体扫描、政策影响、控制权交易、并购估值、破产重整等维度对2024年A股并购市场进行分析，并对2025年的市场趋势做出展望。

主要观点

• 市场整体交易数量下滑，但重大资产收购量价双增：2024年全年并购交易数量为5,774起，较2023年下降8.71%；但重大资产收购交易数量和金额均有所增长，尤其是中国船舶吸收合并中国重工，交易金额达1,151.5亿元，成为当年最大交易。
• 监管审核数量再探新低：2024年并购重组委审核交易仅15起，较2023年下降42.31%，审核通过率为93.33%，仅1起被否。
• 借壳上市趋近于零：2024年仅有2起借壳上市交易，且均为国资体系内的整合，市场化借壳未见成功案例。
• “A吃A”交易回温：2024年共披露8起“A吃A”交易，相较2023年有所增加，迈瑞医疗收购惠泰医疗成为科创板首例。
• 头部大市值公司主导市场：市值百亿以上公司发起1,281起资产收购交易，占总量35.97%；交易金额占比达79.36%。
• 经济发达地区并购更活跃：广东省和北京市在资产收购交易数量和规模上领先。
• 医药行业并购热度持续高涨：医药生物行业成为并购活跃度最高的行业，连续5年占据榜首。
• 924并购新政带来市场热情：新政出台后，市场交易数量和重组预案披露量显著上升，但“壳交易”和非理性炒作现象明显。
• 并购估值长期维持在10倍左右：静态市盈率均值13.07倍，动态市盈率均值12.45倍，远低于IPO估值。
• 业绩对赌风险高：虽然监管规定中对非关联交易不强制设置对赌，但实践中仍有大量交易设置业绩承诺，且承诺期满后标的公司业绩下滑比例高达75%。
• 破产重整异化为规避退市工具：大多数破产重整用于消除退市风险，且债权人以股抵债价格普遍高于市场价，重整投资人收益显著。
• 二级市场反应激烈：924新政后，控制权交易对股价的短期刺激作用明显增强。

关键信息

一、2024年A股并购市场整体扫描

• 交易数量：全年共5,774起，较2023年下降8.71%。
• 交易金额：总交易金额为2.35万亿元，与2023年基本相当。
• 交易类型：
  • 资产收购：3,561起，较2023年下降3.76%。
  • 资产出售：1,257起，较2023年略有下降。
  • 股份变动：956起，较2023年上升11%。
• 重大资产收购：共95起，交易金额达2,617.06亿元，较2023年增长约135%。

二、924并购新政的积极影响

• 交易活跃度提升：新政后，上市公司并购交易数量达到2,044起，占全年交易量的35.4%。
• 产业整合与跨界并购并行：60起重组预案中，44起为产业并购，16起为跨界并购，主要集中在半导体、新能源、人工智能等领域。
• IPO撤回企业成为并购标的：2024年共34起上市公司并购IPO撤回/被否企业，较2023年增长。
• 壳交易与非理性炒作：多数交易仍为壳交易，部分公司股价因“借壳”概念出现井喷式上涨，如光智科技、松发股份等。

三、上市公司控制权交易特征

• 协议收购数量下降：仅34家上市公司通过协议收购完成控制权变更，较2023年下降。
• 控制权转让溢价率回升：平均溢价率为17.15%，中位数为13.36%。
• 壳交易占比高：34起交易中，半数为壳交易，且多数为民营企业。
• 敌意要约收购再现：海信网能成功收购科林电气，成为近年来少有的敌意收购案例。

四、并购估值分析

• 估值倍数：静态市盈率均值14.02倍，动态市盈率均值11.59倍。
• 市净率：均值3.75倍，中位数2.3倍。
• 业绩对赌：70%的收益法交易设置了业绩承诺，但承诺期满后业绩下滑比例高达75%。
• 差异化定价：部分交易中，因承担不同义务而出现差异化定价安排。

五、破产重整异化现象

• 重整数量创新高：2024年有37家上市公司申请或被申请破产重整，但仅12家获得法院受理。
• 规避退市为主：多数重整用于消除退市风险，且集中在12月底完成。
• 债权人利益被稀释：以股抵债价格普遍高于市场价，平均溢价率达114.62%。
• 重整投资人收益高：产业投资人平均收益率达188.61%，财务投资人平均收益率为135.9%。
• 除权制度执行不严肃：重整过程中除权机制较为宽松，未严格执行。

2025年市场展望

• 产业并购可能井喷：若并购与IPO估值差缩小，产业并购将大幅增加。
• 回购增持板块可能成为热点：若市场噪音减少，回购增持可能成为长期投资热点。

总结

2024年A股并购市场在政策推动下有所回暖，但整体仍呈现结构性分化。重大资产收购交易量价双增，头部公司继续主导市场，医药等传统行业并购热度不减。然而，借壳交易依然活跃，壳价值被市场炒作，存在较大的泡沫风险。此外，破产重整逐渐异化为规避退市的手段，且债权人与重整投资人利益严重失衡。2025年，若能有效压缩并购与IPO估值差，产业并购有望迎来新的增长点，同时需警惕市场非理性炒作和壳交易的持续存在。