20181227-招商证券_香港_-中国中药-00570.HK-战略延续_新高管进一步加深与国药控股的协作_5页_1mb

中国中药 (570 HK) 总结

核心内容

中国中药（570 HK）于2018年12月27日召开电话会议，解释近期董事会及管理层的重大变动，并强调此次调整符合公司整体战略，旨在加强与国药控股的协作。新任董事及管理层均来自国药控股，而前董事及管理层将继续留任，形成新旧结合的管理架构。公司重申其作为国药控股唯一中药大健康产业发展平台的地位，并计划以配方颗粒业务为核心，拓展上下游产业链，形成全产业链布局。

主要观点

• 人事调整与战略协同：新任管理层来自国药控股，有利于加强集团内部资源整合与协同效应，提升公司整体运营效率。
• 配方颗粒业务为核心：公司将继续强化配方颗粒业务的龙头地位，并积极拓展上游药材种植、仓储、追溯以及下游智能配送和国医馆业务。
• 市场布局与政策应对：公司已取得五省的配方颗粒试点牌照，且其配方颗粒已覆盖全国所有省份，天江药业和一方药业共同覆盖全国一半的二三级医院，为未来全国政策放开做好准备。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年调整后每股盈利年复合增长率为25%，当前估值（12x/10x的FY18/FY19E市盈率）具有吸引力，因此重申买入评级，维持目标价8.3港元。
• 行业比较：在港股中药板块中，中国中药的市盈率和市净率均低于行业平均水平，显示出被低估的潜力。

关键信息

管理层变动

• 新任四位董事（1位执董，3位非执董）及五位管理层（4位副总裁，1位CFO）均来自国药控股，具备丰富的行业经验。
• 前董事及管理层继续留任重要职位，形成新旧管理层的有效衔接。

业务发展

• 公司计划在未来五年内以配方颗粒为核心，逐步构建中药全产业链布局。
• 已完成170多个品种的汤标鉴定，处于行业领先地位。
• 配方颗粒已覆盖全国所有省份，与天江药业和一方药业共同覆盖全国一半的二三级医院。
• 与甘肃省中医院煎配中心项目、陇西一方提取三期配套项目等合作，进一步加强上游布局。

财务表现

• 营业额：预计2018-2020年将分别增长38%、22%、22%，年复合增长率显著。
• 调整后净利润：预计2018-2020年将分别增长27%、25%、22%，净利润稳步提升。
• 调整后每股盈利：预计2018-2020年分别为0.36港元、0.44港元、0.54港元，成长性良好。
• 市盈率：预计2018-2020年分别为11.9x、9.7x、7.9x，显示估值逐步下降。
• 市净率：预计2018-2020年分别为1.1x、1.0x、1.0x，保持稳定。
• 股息率：预计2018-2020年分别为2.5%、3.1%、3.8%，呈现上升趋势。

投资评级

• 公司投资评级：买入，预期未来12个月内股价上涨超过10%。
• 行业投资评级：推荐，预期未来12个月内行业表现优于市场。

盈利预测及估值表

财务比率分析

最新变动

• 前次评级：买入
• 股价：HK$4.29
• 12个月目标价：HK$8.3（上涨空间为+93%）

股价表现

• 1个月：-12.4%
• 6个月：-36.1%
• 12个月：+13.8%

行业对比

主要股东

• 国药集团：32.1%
• 平安人寿保险：12.0%
• 王晓春：7.6%
• 自由流通量：48.3%

投资者注意事项

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身投资目标和财务状况独立判断。
• 招商证券（香港）对报告内容的准确性、完整性不作保证，并保留随时更改的权利。