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广州酒家（603043）Q4业绩增长靓丽，速冻+餐饮增长动能可期

核心内容

广州酒家于2021年3月29日发布2020年度业绩快报，全年实现营业收入32.96亿元，同比增长8.82%；归母净利润4.65亿元，同比增长21.02%。其中，第四季度营业收入6.43亿元，同比增长3.7%，归母净利润1.05亿元，同比增长78%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长48%，Q4业绩增长略高于市场预期。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 新收入准则追溯调整：追溯调整后，2020年收入同比增长13.57%，净利率同比提升约7个百分点至16%。
• 政策红利与成本控制：社保税费租金减免、销售费用投放受限、效率提升及2019年Q4低基数等因素共同推动了Q4净利率增长。
• 速冻业务快速增长：受疫情居家消费刺激及产能释放影响，速冻业务在2020年迎来显著增长，公司通过将结余资金转入梅州一期项目，进一步释放产能。

2. 食品板块分析

• 月饼业务稳健：月饼作为基本盘，收入在前三季度增长约17%，部分收入延后至Q4确认，对Q4业绩形成支撑。
• 速冻差异化竞争：公司定位速冻广式早茶和点心，与竞争对手错位竞争，与线下餐饮协同共进，具备良好的市场前景。
• 梅州一期产能释放：预计2021年梅州一期产能将释放，成长性可期，规模效应有望提高盈利能力。

3. 餐饮板块分析

• 疫情影响逐步消散：餐饮板块在2020年受疫情影响较大，Q3以来持续恢复，其中陶陶居恢复较快，预计已基本恢复。
• 引入战略投资者：公司通过全资子公司陶陶居公司以2.26亿元引入食尚国味关联公司，实现品牌统一管理，提升经营效率。
• 门店并购：公司以1.8亿元收购食尚雅园持有的海越陶陶居100%股权，统一品牌所有权及经营权，预计2021年实现净利润不低于3501万元，并作出至2030年3月20日的业绩承诺。

关键信息

财务预测

盈利预测

• 净利润增速：2020年同比增长21.02%，2021年预计增长21.39%，2022年预计增长25.49%。
• EPS增长：2020年EPS为1.15元，2021年预计1.40元，2022年预计1.75元。
• 估值性价比：2021/2022年PE相对食品可比公司更具吸引力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：Q4业绩增长超预期，速冻与餐饮板块增长动能明确，盈利预测上调，估值合理。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费及餐饮业复苏。
• 食品安全风险：食品行业存在一定的质量与安全风险。
• 原材料上涨风险：原材料成本波动可能影响毛利率。
• 产能释放与销量增长不匹配风险：若产能释放不及预期，可能影响盈利能力。

公司基本面分析

资产负债情况

• 资产总计：2020年为3376亿元，预计2022年将达4530亿元。
• 负债合计：2020年为864亿元，预计2022年将达1194亿元。
• 股东权益：2020年为2512亿元，预计2022年将达3336亿元。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2020年为575亿元，预计2022年将达866亿元。
• 投资活动现金流净额：2020年为-486亿元，预计2022年为-486亿元。
• 筹资活动现金流净额：2020年为-65亿元，预计2022年为-248亿元。

总结

广州酒家2020年业绩表现亮眼，Q4净利率增长显著，显示公司具备较强的盈利能力。食品板块中，月饼业务基本盘稳固，速冻业务在疫情与产能释放的双重推动下增长迅速。餐饮板块在疫情影响后逐步恢复，通过引入战略投资者与并购门店，增强了品牌统一性和经营效率。公司盈利预测上调，估值具有吸引力，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济、食品安全、原材料成本及产能释放等潜在风险。