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报告摘要

线缆检测龙头，长期增长动力充足

核心内容

国缆检测是一家深耕线缆检测行业近40年的第三方检验检测服务机构，其业务涵盖检验检测、专业技术服务和计量服务三大板块，主要服务于新能源、智能电网、轨道交通、航空航天等国家战略性新兴产业。公司2022年半年报显示，尽管受疫情影响，公司上半年营收和净利润均出现下滑，但业务订单充足，未来增长动力强劲。

主要观点

业绩表现

2022H1营收与利润：公司2022H1实现营收0.86亿元，同比减少17.11%；归母净利润0.26亿元，同比减少24.71%；扣非净利润0.25亿元，同比减少23.50%。
季度表现：Q2单季度营收同比减少30.58%，环比减少36.24%；归母净利润同比减少38.37%，环比减少46.77%。
业绩符合预期：上半年业绩与招股书预测相符，受疫情影响较大，但公司积极拓展业务，积累了充足的订单。

盈利能力

毛利率提升：2022H1综合毛利率为61.8%，同比增加0.82个百分点，主要得益于中高压线缆检测业务的毛利率提升。
净利率微降：2022H1净利率为29.76%，同比下降3.0个百分点，但公司仍保持较高盈利水平。
费用率变化：期间费用率同比增加1.2个百分点，销售、管理、研发费用率分别增加0.3、3.1、0.6个百分点，财务费用率同比下降1.9个百分点。

业务结构优化

中高压线缆检测：是公司主要收入来源，2022H1营收占比46.5%，毛利率64.6%，同比提升4.1个百分点。
低压线缆检测：营收占比20.5%，毛利率52.0%，同比下降14.2个百分点，主要受下游行业变化影响。
通信电缆及光缆检测：2022H1实现营收1.0亿元，同比增长20.7%，毛利率52.7%，相对稳定。
专业技术服务：2022H1营收0.78亿元，同比增长52.2%，毛利率65.6%，技术实力突出。
计量服务：2022H1营收0.03亿元，同比减少35.2%，受疫情影响较大。

技术与市场优势

技术领先：公司拥有全球领先的550kV海底电缆检测设施，新能源及高端装备电缆检测技术国内领先。
客户资源广泛：客户涵盖中天科技、远东智慧能源、宝胜股份等知名企业，以及地方监管部门。
多区域布局：设立国缆广东，扩大服务半径，增强在海风、通信、工业互联网等行业的地缘优势。

关键信息

业务板块：检验检测（85%）、专业技术服务（约4.6%）、计量服务（约3.4%）。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.89亿元、1.23亿元、1.69亿元，复合增长率32%。
估值：预计2022-2024年PE分别为37倍、27倍、19倍，公司具备较强成长性和盈利潜力。
风险提示：包括公信力和品牌受损、政策和行业标准变动、主营业务单一、专业技术人员流失、疫情反复等。

估值与盈利预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	218.55	259.46	351.47	465.32
增长率	22.69%	18.72%	35.46%	32.39%
归母净利润（百万元）	73.21	88.72	122.82	169.39
增长率	31.50%	21.18%	38.44%	37.91%
每股收益（EPS）	1.22	1.48	2.05	2.82
净资产收益率（ROE）	18.57%	18.94%	21.42%	23.58%
PE	45	37	27	19
PB	8.28	6.97	5.69	4.54

风险提示

公信力和品牌风险：若出现质量问题，可能影响公司业务拓展和盈利。
政策和标准变动风险：行业强监管，政策调整可能影响公司发展。
主营业务单一风险：检验检测业务占比较大，若发展受阻可能影响整体利润。
技术人员流失风险：知识密集型行业，核心人员流失可能影响公司运营。
疫情反复风险：疫情可能继续影响样品接收和人员服务，进而影响公司业绩。

总结

国缆检测作为线缆检测领域的龙头企业，具备深厚的技术积累和广泛的客户资源，未来有望受益于新能源和高端装备电缆检测需求的快速增长。尽管2022年上半年受疫情影响，业绩承压，但公司积极拓展市场，积累订单，预计下半年业绩将有所恢复。公司未来三年盈利增长稳定，估值合理，具备长期增长潜力，给予“持有”投资评级。

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