20180618-天风证券-纺织服装行业周报_板块短期受零售淡季影响_阶段性调整带来新投资机会_36页_3mb

纺织服装行业周报总结

核心观点

2018年6月纺织服装板块受零售淡季及阿里6.18活动影响，短期出现调整，但板块估值低位与消费趋势的匹配性提供了新的投资机会。分析师认为，纺服板块具备与“小食品+二线白酒”相似的属性，如市值小、关注度低、业绩增长潜力大，且估值中枢显著低于小食品板块，存在配置价值。

主要观点

• 零售淡季影响：2018年5月，服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长6.6%，增速放缓。6月及三四季度社零增速有望企稳，板块调整将带来新的配置机会。
• 板块估值优势：纺服板块代表公司平均业绩增速约为29%，略低于小食品的35%，但估值水平相对便宜，对应2018年平均PE为20.67倍，低于小食品板块的33.75倍，具备估值提升空间。
• 低线城市消费升级：纺服行业更受益于低线城市消费升级趋势，以水星家纺、海澜之家等为代表的大众消费品牌，有望享受增长红利。
• 重点推荐标的：分析师继续推荐水星家纺、开润股份、南极电商、太平鸟、海澜之家、歌力思、森马服饰等公司，认为其具备高成长性或估值修复潜力。

关键信息

行业数据

• 2018年5月零售数据：社会消费品零售总额同比增长8.50%，服饰类商品零售额同比增长6.6%，增速有所放缓。
• 2017年纺织服装板块整体下跌24%，估值处于历史低位，机构持仓占比低，存在较大的资金配置空间。

重点推荐公司分析

水星家纺

• 2018年Q2预计收入、净利润增长20%左右，全年增长20%-25%。
• 线下渠道具备规模及先发优势，继续向二三线城市扩张。
• 电商渠道占比高，增速快，未来增长潜力大。
• 当前PE为21倍，预计2018年PE可达30倍，目标价35.40元。

开润股份

• B2C业务预计全年增长100%以上，B2B业务预计增长20%以上。
• 90分新品一体织运动鞋上线，拓展非箱包品类。
• 与名创优品等合作，预计三年收入CAGR 20%+。
• 当前PE为44.6倍，预计未来三年CAGR 51%。

南极电商

• 截至6月8日，全口径GMV达58.93亿，预计全年GMV增速50%-70%。
• 模式清晰，马太效应凸显，预计2018年GMV达202亿，2019年达298亿。
• 当前PE为34.5倍，预计2018年PE为35倍，目标价12.4元。

太平鸟

• 2018年净利润增长45%，预计18-19年净利润复合增速37%。
• 三年调整期结束，未来增长动力强劲。
• 当前PE为23.7倍，预计18年PE为25倍，目标价34.5元。

歌力思

• 2018年净利润增长25.7%，预计18-19年净利润复合增速26.7%。
• 主品牌稳定增长，新品牌加快开店。
• 当前PE为20.5倍，预计18年PE为25倍。

海澜之家

• 龙头白马之一，2018年净利润增长15.9%，2019年预计增长10.4%。
• 线下渠道优势明显，电商渠道持续发力。
• 当前PE为14.6倍，预计18年PE为14.5倍。

森马服饰

• 2018年净利润增长36.1%，预计18-19年净利润复合增速27.9%。
• 电商及线下渠道扩张，增长逻辑不变。
• 当前PE为23.2倍，预计18年PE为19.3倍。

风险提示

• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业回暖、调整不达预期

行业趋势

• 2018年纺织服装行业整体复苏态势延续，配置机会显现。
• 高端服装与家纺复苏明显，受益于消费升级与渠道下沉。
• 纺织制造板块受益于行业集中度提升及龙头公司盈利能力增强。

估值与成长性对比

• 纺服板块整体估值低于小食品和二线白酒，具备性价比优势。
• 部分优质纺服股估值有望突破25倍，提升至30倍。
• 预计18-19年净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司包括太平鸟、水星家纺、安正时尚、歌力思、华孚时尚等。
• 高成长型公司包括南极电商、开润股份，预计未来三年CAGR超过40%。

总结

纺织服装板块短期受零售淡季及促销活动影响出现调整，但具备估值提升空间和增长潜力。重点推荐标的包括水星家纺、开润股份、南极电商、太平鸟、海澜之家、歌力思、森马服饰等，其估值与业绩匹配度较高，有望成为二线消费股的代表。行业整体呈现复苏趋势，特别是家纺和高端服装领域，受益于消费升级与渠道下沉。建议投资者积极配置纺服板块，关注其成长性与估值修复机会。