20180907-光大证券-军工板块2018年中报分析_业绩稳健增长_抗周期性凸显_8页_1mb

军工板块2018年中报分析总结

核心内容

2018年上半年，军工行业整体业绩稳健增长，营收同比增长8.3%，归母净利润同比增长30%。通过剔除大量壳公司及军品占比小的民参军企业，选取41家核心军品上市公司作为样本，更准确地反映了行业的真实经营状况。

主要观点

• 抗周期性凸显：在宏观经济增速放缓背景下，军工行业仍保持稳健增长，体现出较强的抗周期能力。
• 营收增长与军费预算增速契合：行业营收增长与2018年军费预算增速基本一致，显示行业与国家政策高度同步。
• 航空板块表现突出：航空板块营收同比增长22%，是细分子行业中增长最快的板块，主要受益于高景气度及主机厂交付节奏变化。
• 业绩增长源于多重因素：包括资产负债结构优化带来的财务费用下降，以及主机厂交付提速和军品订单恢复带来的利润增长。
• 估值处于历史中低位：当前军工行业TTM估值约为50倍，部分优质公司动态PE估值在30倍左右，具备较好的配置价值。

关键信息

1. 军工行业整体业绩表现

• 行业营收：同比增长8.3%，与军费预算增速基本一致。
• 行业归母净利润：同比增长30%，显示盈利能力显著增强。

2. 各细分子行业营收与利润增长情况

3. 主要公司业绩表现

4. 投资建议

• 重点关注公司：中航飞机、中航沈飞、航发动力（主机厂交付提速）；航天发展、耐威科技、航新科技（业绩大幅增长）。
• 投资评级：上述公司均被建议“增持”，其中耐威科技被建议“买入”。

风险分析

• 军品订单季节性波动：订单交付受季节影响，存在阶段性波动风险。
• 改革不确定性：军队改革尚未完全结束，可能对军品订单及项目产生影响。
• 技术研发与产业化进度：新技术研发和新产品量产进度存在不确定性。
• 资产注入不确定性：军工资产证券化进展可能影响公司业绩。

估值与评级体系

• 投资评级说明：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

结论

军工行业在2018年上半年展现出良好的增长态势，尤其航空板块表现突出，显示行业具备较强的抗周期能力。随着军改影响逐步消退，订单恢复趋势明显，行业估值处于历史中低位，配置价值逐渐显现。建议投资者关注主机厂及军品配套商，但需警惕改革、技术产业化及订单波动等潜在风险。