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固定收益周报：债市风险逐步积聚，性价比在下降

摘要：
主要观点：
过去一周，利率债价格上涨，收益率曲线整体下移，但债市风险逐步积聚，性价比下降。

一、利率债表现

1. 收益率曲线下移：
   国债期货活跃合约上涨0.36%，10年期国债收益率较上周减少667BP，现券活跃券收益率降至2.1277%。

2. 期限选择建议：
   当前收益率处于历史极低位置，尤其是长期限国债。建议投资者关注5年以内短期限品种，谨慎降低加杠杆。

二、城投债情况

1. 成交活跃度下降：
   多数省份城投债日均成交活跃度下降，活跃省份集中于沿海、中部及西部的重点省市。

2. 收益率变动：
   21个活跃省份的城投债收益率下降，2个价格上涨。未来重点投资区域集中在成交活跃的14个省（市）。

三、产业债表现

1. 成交活跃行业缩减：
   29个行业中仅有17个产业债成交活跃，多数收益率下降，主要活跃行业包括金融、地产、建筑、煤炭、食品饮料等。

2. 政策关联风险：
   地产、金融等行业表现与整体经济政策密切相关，需注意政策变动可能带来的市场调整。

四、金融债动向

1. 成交活跃度下降：
   各类金融债成交活跃度下降，大部分品种收益率下降，有利差收窄的背景。

2. 评级建议：
   主要投资主体仍为国有银行与股份制商业银行，建议避免深入中小金融机构。

五、资金市场动态

1. 资金价格下跌：
   8月前资金价格下跌明显，如R007较7月下降1710BP，市场情绪逐步降温。

2. 债市杠杆水平：
   银行间质押式回购余额下降至5.97万亿元，显示市场去杠杆趋势明显。

六、政策与经济面分析

1. 政治局会议强调结构改革：
   更多地关注增长动力转换、居民收入提升、房地产调控等，未过度依赖宽松货币。

2. 制造业PMI持续低迷：
   7月制造业PMI降至49.4%，新订单和生产放缓，显示需求不足问题明显。

七、未来展望

1. 债市风险积聚：
   当前利率处于历史低位，但政策与资金面存在不确定性，如央行正回购与政策落后时间点等问题可能导致市场波动。

2. 性价比下降：
   利率债与IRS利差扩大，长期限品种除欧亚滞涨风险外，波动性上升，性价比明显低于历史平均水平。

八、投资建议

• 利率债：控制杠杆，短期限品种为首选。
• 城投债：重点区域下沉法则为主；“强省弱市、弱省强市”作为补充策略。
• 产业债：围绕地产、金融、高端消费等活跃行业。
• 金融债：聚焦大型银行和股份制银行。

九、风险提示

• 宏观风险：经济复苏超预期、政策力度不及预期、降息下行动态滞后或落空。
• 市场风险：央行操作可能引发方向性调整。

免责声明：
本报告仅供上海证券有限公司客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。