20171031-招商证券-长江电力-600900.SH-三季度业绩超预期_水电龙头优势凸显_8页_489kb

报告摘要

长江电力（600900.SH）公司点评报告总结

核心内容

长江电力（600900.SH）在2017年前三季度实现营业收入372.33亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润177.56亿元，同比增长9.55%。公司股价为16.07元，当前评级为“强烈推荐-A（维持）”。

主要观点

1. 业绩表现超预期

营业收入：2017年前三季度同比基本持平，但净利润显著增长，主要受益于财务费用下降和投资收益增加。
三季度单季业绩：收入同比增长4.42%，净利润同比增长11.47%，业绩增速明显加快。
利润驱动因素：财务费用同比下降12.19%，投资净收益增长9.44亿元，为业绩增长提供重要支撑。

2. 度电指标分析

度电收入：近五年较为稳定，2017年前三季度平均为0.237元/千瓦时。
度电成本：2017年前三季度平均为0.127元/千瓦时，较2016年有所下降。
度电利润：受益于成本下降，2017年前三季度平均为0.136元/千瓦时，显著提升。
度电管理费用：整体变化不大，而财务费用在2017年Q2、Q3大幅下降。

3. 增值税退税政策延续

国家能源局延长了100万千瓦以上水电增值税即征即退政策至2020年底，降低了公司税负，保障了业绩的持续性。
增值税由17%降至13%，即使优惠到期后，税负仅增加1%，对业绩影响较小。

4. 重大资产并购推动增长

2016年完成对川云公司100%股权收购，公司装机容量增至4387.7万千瓦。
2020年乌东德和白鹤滩电站投产后，装机容量将增至7207.7万千瓦，增幅达64.27%，公司有望成为全球水电行业引领者。

5. 稳定高分红方案

公司承诺2016-2020年每年派息不低于0.65元/股，2021-2025年不低于净利润的70%。
2016年派息率达75%，显示出公司对股东回报的重视。

6. 维持“强烈推荐”评级

预计2017-2019年归属净利润分别为216.4亿元、218.9亿元、219.2亿元，对应EPS分别为0.98元、1.00元、1.00元。
当前估值分别为16.3倍、16.1倍、16.1倍，具有投资价值。

关键信息

财务数据

总股本：2200000万股
已上市流通股：1150594万股
总市值：3535亿元
流通市值：1849亿元
每股净资产（MRQ）：5.5元
ROE（TTM）：17.7%
资产负债率：59.8%
主要股东：中国长江三峡集团，持股比例57.92%

敏感性分析

电价变动：对EPS影响显著，如平均上网电价上涨0.02元，EPS可提升至1.02元。
利用小时变动：对EPS影响也较大，如利用小时增长5%，EPS可提升至1.06元。

财务预测（单位：亿元）

项目	2017E	2018E	2019E
营业收入	482.92	506.53	507.37
营业利润	257.35	260.48	269.64
净利润	216.35	218.94	219.16
EPS	0.98	1.00	1.00

估值指标

PE（2017E）：16.3倍
PB（2017E）：2.6倍
EV/EBITDA（2017E）：14.6倍

风险提示

来水不及预期：可能影响发电量及收入。
电价上调不及预期：可能影响收益增长。

附：分析师信息

朱纯阳

联系方式：010-57601855
邮箱：zhucy3@cmschina.com.cn
评级：强烈推荐-A（维持）

张晨

联系方式：010-57601866
邮箱：zhangchen2@cmschina.com.cn

团队荣誉

《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
《第一财经》2015年最佳分析师第一名

投资评级定义

公司短期评级

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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