20150525-中国银河-长江电力-600900.SH-稀缺水电投资标的_强化核电业务扩张_21页_1mb

长江电力公司研究报告总结

核心内容

长江电力（600900.SH）是国内最大的水电公司，拥有葛洲坝和三峡两大水电站，实际可控总装机容量达2527.7万千瓦，是稀缺的投资标的。公司通过持续收购三峡电站机组，实现了稳定运营，并开始布局核电业务，成为三峡集团境内核电业务整合平台。同时，公司积极拓展海外业务，推动清洁能源全球化发展。

主要观点

1. 水电业务优势显著：

   • 三峡电站资源禀赋优异，设计发电量达882亿千瓦时，实际发电量稳定在900亿千瓦时以上。
   • 三峡电站享受增值税优惠政策，盈利能力强，2014年获得18.8亿元增值税返还。
   • 公司拥有跨区域电量销纳能力，与国家电网、南方电网签订长期购电合同，保障电量优先上网。

2. 外延式扩张机会：

   • 公司控股股东三峡集团在金沙江流域开发四座巨型水电站，其中向家坝和溪洛渡电站已投产，总装机容量2026万千瓦，接近公司现有装机容量。
   • 公司有收购向家坝和溪洛渡电站的预期，将进一步扩大装机规模和盈利能力。
   • 金沙江流域水电开发潜力巨大，预计未来发电能力将显著提升。

3. 核电布局逐步展开：

   • 2014年公司与中核集团签署《战略合作协议》，成为三峡集团国内核电投资平台，负责核电项目的研究、投资开发和管理。
   • 公司已收购桃花江核电项目20%的股权，并与多家公司合作设立中核霞浦核电有限公司，推进AP1000核电机组建设。
   • 未来将整合三峡集团核电业务，并在核电技术、产业链和新能源领域开展合作，推动“水、核互补”的清洁能源业务模式。

4. 海外业务稳步增长：

   • 截至2013年底，三峡集团在37个国家和地区开展业务，涉及国际工程承包、投资、运营和咨询等多个领域。
   • 2014年公司参与俄罗斯、巴基斯坦、东南亚等地区的清洁能源项目，包括与俄罗斯水电集团合作开发水电站，以及参与巴基斯坦卡洛特水电站等项目。
   • 公司在海外拥有权益装机500万千瓦，国际业务总资产达354亿元，2013年国际业务收入86.8亿元，利润19.6亿元。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 成立于2002年11月4日，2003年10月28日上市。
  • 主要业务包括水电、核电、国际工程承包、咨询等。
  • 公司下属4家全资子公司和1家控股子公司。

• 装机规模：

  • 截至2014年底，公司总装机容量为2527.7万千瓦，其中三峡电站2250万千瓦，葛洲坝电站277.7万千瓦。
  • 通过参股方式拥有约282万千瓦权益装机容量。

• 投资建议：

  • 公司为稀缺水电标的，现金流稳定，盈利能力强。
  • 预计2015-2016年每股收益分别为0.74元和0.76元。
  • 维持“推荐”评级，认为公司未来表现有望超越市场平均水平。

财务数据

未来展望

• 公司在水电领域具备竞争优势，未来有望通过收购向家坝和溪洛渡电站进一步扩大规模。
• 核电业务成为新增长点，公司通过与中核集团合作，推进核电项目和技术开发。
• 海外业务拓展有助于公司实现全球化发展，为长期增长提供支持。
• 随着清洁能源政策的支持，公司未来在水电、核电及新能源领域的表现值得期待。