20181023-光大证券-康弘药业-002773.SZ-18年三季报点评_预计康柏西普继续放量_公司业务结构持续优化_7页_1mb

康弘药业（002773.SZ）2018年三季报总结

核心内容

康弘药业（002773.SZ）于2018年发布三季报，显示出公司在业务结构优化和核心产品康柏西普放量方面的积极进展。

财务表现

• 营业收入：21.82亿元，同比增长4%
• 归母净利润：5.06亿元，同比增长22%
• 扣非净利润：4.53亿元，同比增长8.6%
• EPS：0.75元，基本符合预期
• 全年业绩预告：预计归母净利润增长5%-35%，符合预期

预计未来表现

• 康柏西普：预计2018年前三季度收入增速超50%，2020年将贡献近20亿元收入
• 研发投入：2018年Q1-3研发费用为1.51亿元，同比增长75%

主要观点

康柏西普放量提速

• Q3收入增长：18Q3收入增长9%，相比18H1的1%有所提速
• 销量增长：17年康柏西普收入6.18亿元，增长30%；18H1增长46%，对应销量增速分别为38%、77%
• 新适应症与全球布局：
  • DME适应症已进入优先审评，预计2018年获批
  • RVO适应症进行3期临床，预计2019年获批
  • 全球多中心临床试验已启动，预计2028年海外有望抢占10%以上市场份额

传统药品板块调整

• 营销改革影响：17年进行分线营销改革，加强费用控制，导致18H1传统板块收入下滑12%
• 预期继续下滑：预计18Q3传统板块收入继续下滑
• 未来企稳：随着营销改革逐步到位，传统板块将逐步企稳

盈利能力提升

• 毛利率：持续提高，预计2020年达92.43%
• 净利润率：预计2020年达34.99%
• ROE：预计2020年达22.45%，持续提升

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为1.20、1.56、2.05元，同比增长25%、30%、31%
• PE估值：2018年为33倍，2019年为25倍，2020年为19倍
• 估值指标：
  • EV/EBITDA：预计2020年为16倍
  • EV/EBIT：预计2020年为17倍
  • EV/NOPLAT：预计2020年为20倍
  • EV/Sales：预计2020年为6倍

营收与利润增长

• 营业收入：2016-2020年预计分别为2540、2786、2931、3354、3943百万元，年均增长率5.20%至17.56%
• 净利润：2016-2020年预计分别为497、644、807、1052、1380百万元，年均增长率25.31%至31.13%

资产负债表

• 总资产：预计2020年达7695百万元
• 流动资产：预计2020年达5558百万元
• 股东权益：预计2020年达6144百万元
• 负债：预计2020年达1551百万元
• 资产负债率：预计2020年下降至约19.9%

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2020年达1217百万元
• 自由现金流：预计2020年达0.54百万元/股

评级与风险提示

评级

• 当前评级：增持（维持）
• 股价表现：截至2018年10月22日，当前价为39.79元，一年内最低为35.50元，最高为70.40元

风险提示

• 康柏西普放量不及预期
• 全球临床进展不及预期
• 传统药品板块下滑

附录信息

在研管线及进展情况

图表信息

• 图1：公司18Q1-3收入21.82亿，增长4%
• 图2：公司18Q1-3实现归母净利润5.06亿，增长22%
• 图3：生物药板收入占比持续提高
• 图4：生物药板块毛利占比持续提升
• 图5：康柏西普放量提速

分析师信息

• 林小伟：执业证书编号S0930517110003，联系电话021-22167311，邮箱linxiaowei@ebscn.com
• 宋硕：执业证书编号S0930518060001，联系电话021-22169338，邮箱songshuo@ebscn.com