20180902-万联证券-康弘药业-002773.SZ-2018半年报点评_康柏西普增速靓丽_传统板块拖累业绩_3页_458kb

康弘药业2018半年报总结

核心内容

康弘药业（002773）2018半年报显示，公司上半年实现营业收入13.83亿元，同比增长1.03%；归母净利润3.1亿元，同比增长33.13%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长15.59%；每股收益0.46元。尽管整体营收增速放缓，但生物药板块表现突出，成为推动公司业绩增长的主要动力。

主要观点

1. 传统业务拖累整体增速

• 中成药：上半年营收3.91亿元，同比下降27.04%。
• 化学药：上半年营收5.5亿元，同比增长3.69%。
• 生物药：上半年营收4.41亿元，同比增长46.25%，占公司营收比重从22%提升至32%。

传统业务板块受营销体制改革影响尚未完全恢复，同时面临一定的降价压力，预计调整仍将持续一段时间。

2. 康柏西普表现亮眼

• 康柏西普：作为公司核心生物药，上半年营收同比增长46%，实际销量增速预计超70%。
• 毛利率：生物药板块毛利率达94.24%，同比提升5.8%。
• 净利润：康弘生物上半年净利润达1.06亿元，净利率为24%，较去年同期提升6.4个百分点。

3. 产品适应症拓展带来增长潜力

• PM-CNV：已于2017年5月获批，国内患者约160万。
• DME：适应症正在审批中，预计今年正式获批，国内患者不少于500万。
• 市场前景：康柏西普凭借医保政策红利，有望实现快速放量，进一步扩大市场份额。

4. 研发布局聚焦核心治疗领域

公司积极布局眼科、中枢神经系统、消化系统等与人口老龄化高度相关的疾病治疗领域，打造核心产品集群。

• 眼科：康柏西普已启动美国三期临床试验，未来有望拓展海外市场。
• 中枢神经系统：盐酸多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片及氢溴酸沃塞汀片已获批临床，KH110处于前期研发阶段。
• 消化系统：KH903处于Ic期临床研究，艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊已获批临床。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018年归母净利润为8.16亿元，2019年为10.51亿元，对应EPS分别为1.21元和1.56元。
• 估值：当前PE为37倍，2019年PE为29倍。
• 投资建议：继续强烈推荐，维持“增持”评级。

关键信息

风险提示

• 推广不及预期：康柏西普在医保政策下的推广效果可能不如预期。
• 市场竞争加剧：竞品如阿柏西普和雷珠单抗可能对康柏西普构成竞争压力。
• 海外市场推进不及预期：美国三期临床试验进展可能影响公司国际化战略。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

其他信息

• 分析师：宋江波（执业证书编号：S0270516070001）
• 研究助理：姚文
• 数据来源：WIND，万联证券研究所
• 数据截止日期：2018年09月02日