20190719-天风证券-建筑装饰行业半年度投资策略：_政策托底概率提升，基建链条布局正当时_32页_1mb

建筑装饰行业半年度投资策略总结

核心内容

行业回顾

• 2019年上半年，建筑装饰行业跑输沪深300指数，机构配置较低。
• 基建投资增速略低于市场预期，但呈现出结构性特征，表现为“西部弱、东部中部强”以及“公共设施弱、交通投资强”。

行业展望

• 基建投资增速仍疲软，但结构性特征值得关注。
• 若经济出现超预期下行，中央可能启用调整项目资本金比率或发行特别国债等政策工具进行对冲。
• 长三角一体化、国企改革和国资战略入股将成为下半年的热点主题。
• 建筑行业龙头估值优势逐步显现，建议关注大建筑央企及区域龙头。

主要观点

基建投资结构性特征

• “西部弱、东部中部强”：由于地方债务监管趋严，西部地区基建投资增速较弱，而东部和中部地区有所增强。
• “公共设施弱、交通投资强”：公共设施管理业增速明显下滑，而交通基础设施（如铁路、公路）增速较快，尤其是铁路投资增速达到近年来新高。

基建政策放松

• 中央出台《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许专项债作为符合条件的重大项目资本金，显示出“适度放松”的政策倾向。
• 专项债额度仍有较大未使用空间，预计下半年基建投资增速将逐步回升。

长三角一体化

• 长三角一体化上升为国家战略，其区域带动和示范作用显著。
• 基础设施一体化将撬动超过29980亿元的投资，其中交通基础设施占比达71%。
• 未来规划中，交通、能源、水利等基础设施项目将成为重点。

关键信息

基建投资趋势

• 2019年上半年基建投资增速为2.95%，较市场预期略弱。
• 历史数据显示，基建投资在地方债务监管趋严背景下，呈现“东部中部强，西部弱”的格局。
• 交通投资增速为5.1%，其中铁路投资增速达14.10%，是近年来新高。

政策工具

• 调整项目资本金比率：有助于降低企业融资成本，可能被用于刺激基建投资。
• 发行特别国债：可作为中央对冲经济下行风险的工具，但需全国人大审批，存在时滞。
• 专项债额度提升：目前仍有2.54万亿未使用额度，有望成为基建投资的重要资金来源。

国企改革与国资战略入股

• 国企改革政策旨在提高经营效率、降低财务风险。
• 中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等央企将通过股权激励、市场化运作等方式深化改革。
• 资产证券化与国资战略入股现象增加，建议关注小市值民营建筑公司的投资机会。

投资建议

推荐标的

• 大建筑央企：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑。
• 长三角一体化区域建设龙头：上海建工、隧道股份、苏交科。
• 设计链条相关标的：中设集团、苏交科。
• 小而美个股：乾景园林、高新发展、腾达建设、亚翔集成、华体科技。

估值分析

• 多数建筑行业龙头标的估值处于近年来低位。
• 以PE-TTM与沪深300指数对比，中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁等的估值比均低于2019年7月16日的数值。
• 随着行业集中度提升，龙头公司的业绩稳健性将被市场逐步认可，估值有望回升。

风险提示

• 固定资产投资增速加速下行。
• 前期政策落地不及预期。
• 流动性环境超预期收紧。
• 公司项目回款低于预期。

行业亮点

长三角一体化

• 涉及的基础设施项目投资金额超过29980亿元，其中交通基础设施占比达71%。
• 2016-2020年，交通基础设施投资占“三省一市”总交通投资的82%，显示其投资重点地位。

国企改革

• 中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等央企将通过多种资本运作方式推进改革。
• 资产证券化、股权激励、市场化债转股等手段将提高企业运营效率，降低财务风险。

总结

• 2019年上半年，建筑装饰行业表现不佳，机构关注度下降。
• 下半年基建补短板力度有望加强，龙头公司估值优势逐步显现。
• 长三角一体化成为重要投资方向，预计撬动3万亿投资。
• 国企改革与国资战略入股趋势明显，央企改革空间较大。
• 建议关注大建筑央企、长三角区域龙头及设计链条相关标的，同时留意小市值民营建筑公司。