20220912-东吴证券-金融债系列报告之三_同业存单热度高增_指数基金或成权益市场震荡下的新选择_22页_915kb

报告摘要

固收深度报告总结：同业存单热度高增，指数基金或成权益市场震荡下的新选择

核心内容概览

本报告围绕同业存单市场及同业存单指数基金的发展现状、市场表现、与其他债券基金的差异以及对同业存单市场的影响进行分析，旨在为投资者提供全面的市场洞察。

主要观点

同业存单市场发展迅速
- 自2013年12月同业存单发行以来，市场规模迅速扩张，成为债市存量占比第四、年交易量第二的重要品种。截至2022年8月，存量规模约14万亿元，年交易量达43万亿元。
- 2013年至2016年期间，市场容量爆发式增长，年化复合增速达281%；2017年至2021年增速放缓，发行节奏趋于平稳。
- 同业存单市场结构趋于均衡，以股份制商业银行及城商行为主，1Y品种占比显著提升，评级以AAA为主导。
同业存单指数基金快速发展
- 2022年上半年，公募基金市场整体遇冷，而同业存单指数基金则受到市场追捧。截至2022年9月2日，已有32只基金获批成立，发行规模超过1870亿份，占公募基金发行规模的比重由7.36%提升至48.75%。
- 同业存单指数基金的年化收益率普遍高于货币基金，波动率介于货币基金与短债基金之间，最大回撤低于短债基金，夏普比率表现优异。
同业存单指数基金与货币基金、短期纯债基金的差异
- 投资范围：同业存单指数基金投资于同业存单比例不低于80%，而货币基金和短期纯债基金对同业存单投资比例无明确规定。
- 持有期：同业存单指数基金多为7天持有期，流动性较低；货币基金和短期纯债基金对持有期无限制。
- 估值方式：同业存单指数基金采用市值法，净值波动较大；货币基金主要采用摊余成本法，净值波动较小。
- 费率水平：同业存单指数基金费率相对较低，管理费0.20%、托管费0.05%、销售服务费0.20%。
- 风险水平：同业存单指数基金风险低于短期纯债基金，但高于货币基金。
市场表现分析
- 同业存单指数基金年化收益率普遍高于货币基金，且部分基金超越业绩基准，如万家基金年化收益率达3.71%。
- 同业存单指数基金收益表现优于货币基金，波动水平介于货基与短债基金之间，最大回撤明显低于短债基金，投资价值较高。
对同业存单市场的影响
- 同业存单指数基金的快速发展将推动非法人产品增持同业存单比例扩大，进一步增加对1年期及AAA级同业存单的需求。
- 同业存单指数基金可能推动同业存单期限利差减小，信用利差增大。

关键信息

同业存单市场
- 存量规模：14万亿元
- 年化复合增速：2013-2016年达281%
- 成交量：2022年月均成交4.65万亿元
- 主要发行人：股份制商业银行、城商行、国有商业银行
- 主要期限：1M、3M、6M、9M、1Y
- 主要评级：AAA级为主，占比约98%
同业存单指数基金
- 发行数量：32只
- 发行规模：1870.40亿元
- 年化收益率：最高达3.71%，最低为1.71%
- 最大回撤：显著低于短债基金
- 夏普比率：优于短债基金
- 估值方式：市值法为主，部分基金采用摊余成本法
- 费率结构：管理费0.20%、托管费0.05%、销售服务费0.20%
市场表现对比
- 同业存单指数基金收益优于货币基金，波动率介于两者之间
- 同业存单指数基金最大回撤低于短债基金，夏普比率表现更优