20180816-华创证券-_ST钒钛-000629.SZ-深度研究报告_新标落地供需进一步收紧_钒钛资源综合利用龙头蓄势待发_19页_1002kb

*ST钒钛（000629）深度研究报告总结

核心内容概述

*ST钒钛是一家专注于钒钛资源综合利用的龙头企业，其主营业务包括钒、钛、电三大板块，主要产品涵盖氧化钒、钒铁、钒氮合金、钛白粉、钛渣等。公司通过资产置换，剥离了钢铁业务，专注于钒钛制品的生产与加工，以及钒钛延伸产品的研发和应用。

主要观点与关键信息

钒板块：供需结构改善，业绩弹性强

• 需求端：国家推行的钢筋新国标（GB/T 1499.2-2018）将推动钒需求增加，尤其是HRB400E抗震钢筋的推广。新国标将淘汰HRB335，优先使用HRB400及HRB500，导致钒需求增加。保守估计，新标实施后对五氧化二钒的需求增加在6%-28%之间，占2017年总产量的6%-28%。
• 供给端：石煤提钒受环保政策限制，产能释放受限；钒渣进口被禁止，进一步压缩供给弹性。目前，国内主要采用钒渣提钒工艺，占总产量的80%-90%。
• 价格端：钒价自2016年以来持续上涨，2018年8月达到27万元/吨，较2016年初上涨671%。价格仍具备上涨空间。
• 利润端：公司使用集团提供的低成本粗钒渣，其单吨成本约5.5万元，远低于石煤提钒成本。预计2018年钒板块毛利达35.6亿元，为公司主要利润来源。

钛板块：资源保障，双侧发力

• 公司拥有22万吨硫酸钛白粉产能和1.5万吨氯化钛白粉产能，合计钛白粉产能为23.5万吨，是国内少数具备“硫酸法+氯化法”钛白粉生产能力的企业。
• 钛矿资源主要由控股股东攀钢集团提供，攀西地区拥有丰富的钛资源，占中国储量的95%。
• 2017年钛板块毛利为5.67亿元，预计2018年毛利保持稳定，主要依赖钛白粉和钛渣的高需求及价格提升。

电力板块：稳定盈利

• 公司电力板块为集团内部提供电力资源，电价稳定在0.68元/度，产量平稳，预计2018年毛利为2.04亿元，与2017年持平。

盈利预测与投资建议

• 2018-2020年，公司预计归母净利润分别为32亿、36.31亿、38.55亿，EPS分别为0.37元、0.42元、0.45元，对应的PE分别为8倍、7倍、7倍。
• 公司首次覆盖，给予“强推”评级，主要基于钒价上涨带来的业绩弹性。

风险提示

• 钒价下跌是主要风险因素，可能影响公司盈利能力。

财务指标概览

主要子公司概况

资源与生产优势

• 资源保障：攀钢集团掌控攀西地区两大矿区，资源储量丰富，为公司提供稳定的原料供应。
• 技术优势：公司拥有先进的提钒和钛白粉生产技术，其中氯化法钛白粉产能为1.5万吨，硫酸法钛白粉产能为22万吨，是国内少数具备双工艺的企业。
• 环保优势：公司利用高炉渣提钛技术，生产成本低，环保压力小，具有显著的成本和资源优势。

未来展望与建议

• 钒价上涨带动公司业绩显著提升，预计2018年钒板块毛利达35.6亿元。
• 钛板块因资源保障和价格提升，预计全年毛利稳定。
• 公司具备良好的盈利能力和成长性，给予“强推”评级。

总结

*ST钒钛作为钒钛资源综合利用的龙头企业，凭借集团资源优势和先进的生产工艺，在钒和钛板块中具有较强的盈利能力和增长潜力。随着新国标的实施，钒需求增加，公司业绩有望持续改善。钛板块则因资源保障和双侧工艺发展，保持稳定盈利。公司整体盈利预测良好，给予“强推”评级，但需关注钒价波动带来的风险。