20210817-国盛证券-固定收益点评_走弱的经济与渐变的政策_8页_718kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了7月经济数据和政策环境对固定收益市场的影响，指出当前经济下行压力加大，政策宽松诉求上升，同时货币环境改善，信用收缩持续，导致债券市场维持震荡格局。

主要观点

1. 经济下行压力上升，供需双弱

• 工业和服务业增速放缓：7月工业增加值同比增长6.4%，较上月回落1.9个百分点；服务业生产指数同比增长7.8%，较上月回落3.1个百分点。
• 外需和内需双弱：出口交货值同比增速从13.4%下滑至11.0%，基建和地产投资等内需走弱也对工业生产形成拖累。
• 洪灾和疫情短期影响：短期洪灾、疫情反复对制造业生产造成明显回落。
• GDP预期下行：预计三季度GDP增速可能回落至6%以下。

2. 投资需求回落明显

• 固定资产投资下滑：7月固定资产投资当月同比-2.3%，两年复合增速为2.4%，较上月回落1.8个百分点。
• 制造业投资放缓：制造业投资两年复合增速回落至2.8%，反映企业对未来需求回升信心不足。
• 基建投资显著下滑：7月基建投资两年复合增速降至-1.6%，与政府债券供给不足及债务管控强化有关。
• 地产投资走弱：地产投资两年复合增速从7.2%降至6.3%，销售增速进一步下滑，库存快速去化。

3. 消费恢复缓慢

• 社零增速回落：7月社零同比增长8.5%，年化增速为3.6%，较6月下降1.3个百分点。
• 居民收入分化影响消费：中低端居民收入不足，限制了必选消费能力，餐饮和石油制品消费仍处于低位。

4. 货币政策宽松趋势延续

• MLF高比例续作：8月16日央行续作6000亿元MLF，虽未调低利率，但流动性投放超预期，市场资金价格下降。
• 降准预期增强：考虑到4季度2.5万亿MLF到期及政府债券供给压力，预计9月中下旬将再次降准。
• LPR调降可能性存在：银行负债成本已下行5bps以上，LPR存在调降空间。

5. 债市支撑仍存，短期震荡为主

• 信用收缩与宽货币并存：社融增速继续下行，资金淤积在金融市场，支撑债市配置。
• 利率震荡区间：预计未来几个月10年期国债利率将在2.7%-2.9%之间震荡。
• 政府债券供给待观察：虽然本周利率因债券供给担忧有所上升，但供给放量仍不确定，利率上行空间有限。

关键信息

• 经济数据：工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、地产投资、社零增速均出现明显放缓。
• 政策环境：央行保持流动性宽松，MLF高比例续作，降准预期增强，但债务管控仍限制专项债对基建的推升作用。
• 市场预期：债市短期震荡，利率在2.7%-2.9%区间波动，需关注社融增速和政策调整节奏。
• 风险提示：经济下行压力超预期可能对市场造成更大影响。

图表目录（关键数据）

• 图表1：工业和服务业生产增速均有明显放缓
• 图表2：分行业工业增加值同比增速变化
• 图表3：主要投资分项增速均有明显放缓
• 图表4：地方债发行放量对基建投资有推升作用
• 图表5：房地产销售增速随着融资收缩而下滑
• 图表6：新开工放缓而竣工加快，地产库存下行
• 图表7：消费增速再度回落
• 图表8：分类消费品社零增速
• 图表9：MLF投放与到期量
• 图表10：地方债发行在逐步放量
• 图表11：近期票据利率显著下行
• 图表12：理财产品收益率同样近期大幅下行

风险提示

• 经济下行超预期：若经济持续疲软，可能进一步影响市场预期与政策调整空间。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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