20211226-中泰证券-固定收益专题报告_甘肃城投全梳理_25页_2mb

甘肃省经济、财政与债务分析总结

核心内容概述

甘肃省地处中国西北地区，经济财政与债务情况复杂，其GDP总量较低，财政收入增长放缓，地方政府债务率逐年上升。兰州作为甘肃省会，是省内经济与人口的集中地，而其他区域则面临财政收支不平衡和债务压力较大的问题。甘肃省城投债存续规模庞大，区域与主体间存在显著差异，兰州市及部分区域正通过多种措施防范债务风险。

主要观点与关键信息

一、经济财政与债务负担

• 经济现状：2020年甘肃省GDP总量为9016.7亿元，位列全国第27位，人均GDP为35995元，仅为全国平均水平的一半。GDP增速从2012-2015年的10.1%下降至2016-2020年的5.5%，主因重工业转型压力。
• 财政收入：2020年甘肃省一般公共预算收入为874.5亿元，同比增速2.8%，高于全国平均。税收收入同比下降1.7%，非税收入增长显著。
• 债务情况：2020年末甘肃省地方政府债务余额为3933亿元，同比增长26.2%，债务率为86.22%，较2019年上升9.47个百分点。债务负担重，且持续上升。

二、人口分布与土地市场

• 人口分布：2020年甘肃省常住人口为2501.98万人，较2010年减少55.54万人。兰州市人口为435.94万人，占全省17.4%，为唯一人口正增长的市州。
• 土地市场：2018-2020年甘肃省土地成交面积小幅回升，成交均价持续上行。兰州市和天水市土地成交热度较高，兰州市成交面积占全省31.4%，均价1497元/㎡；平凉市成交均价最高，达2728元/㎡，但成交面积较少。
• 溢价率：全省平均溢价率为2.57%，庆阳市溢价率最高，达16.04%，主因西峰区某住宅地块溢价率高达71.29%。

三、产业布局与金融资源

• 产业结构：甘肃省三次产业结构为13.3:31.6:55.1，其中一产占比高，二产偏低，三产在部分市州有所提升。兰州市GDP为2886.7亿元，是省内第二的庆阳市的3.82倍。
• 产业转型：甘肃省政府提出“产业兴省、工业强省”战略，推动传统产业高端化、智能化、绿色化改造，重点发展石油化工、有色冶金、装备制造、能源电力等产业，同时发展特色农业、文化旅游等新兴产业。
• 金融资源：甘肃省金融业增加值占GDP比重逐年上升，2020年为9.95%。兰州市金融资源丰富，金融业增加值占GDP比重为9.95%，是省内金融发展的核心。

四、防范债务风险的表态和措施

• 政策支持：2017年7月甘肃省出台《关于进一步规范政府举债融资行为的通知》，提出政府债务需纳入全口径预算管理，政府不得通过企业举债，企业不得替政府偿债。
• 具体措施：兰州市成立债务化解工作领导小组，设立信用保障基金、推进资产处置、加快改革重组、争取政策支持等。2021年兰州建投公司已按期兑付所有债券，政府承诺将提供强有力支持，确保债务安全。
• 风险提示：城投平台口径判定存在主观性；公开信息披露不完整或不及时；城投政策变化超预期。

各区域城投债与偿债能力分析

1、区域分析

• 兰州市：2020年GDP为2886.7亿元，是省内GDP最高的城市，兰州市政府通过多种方式支持城投平台，如设立信用保障基金、推进资产处置等。
• 平凉市：为省内唯一估值超过6%的区域，估值为6.50%，但其财政自给率较低，存在较大的资金压力。
• 天水市：仅有一家城投平台，估值为5.72%，但其财政自给率仅为15.3%，债务负担较重。
• 定西市：估值为5.74%，财政自给率较低，存在资金缺口。
• 张掖市：估值为4.45%，财政自给率较弱，债务压力较大。
• 酒泉市：估值为4.45%，财政自给率23.5%，债务负担较轻。

2、存量债估值

• 总体情况：截至2021年12月24日，甘肃省存续城投债总额为1028.5亿元。
• 区域估值：平凉市估值最高，为6.50%；省本级和张掖市估值最低，分别为4%和4.45%。
• 主体估值：兰州建投估值最高，为6.64%；甘肃电投集团估值最低，为3.61%。

3、城投主体分析

• 省本级平台：共7家，如甘肃省电力投资集团、甘肃省公路航空旅游投资集团等，大多处于AAA或AA+评级，但资产负债率较高，存在一定的偿债压力。
• 兰州市平台：共7家，如兰州建设投资集团、兰州交通发展建设集团等，多数为AA或AA+评级，但资产负债率较高，部分平台存在亏损和现金流问题。
• 平凉市平台：2家，分别为平凉文化旅游产业投资集团和平凉市城乡发展建设投资集团，均存在较高的短期偿债压力和流动性不足的问题。
• 天水市平台：1家，天水市城市建设投资（集团）有限公司，估值为5.72%，但财政自给率低，债务负担重。

总结

甘肃省经济总量较低，财政收入增长放缓，债务负担逐年上升。兰州市作为省内经济与人口的核心，具有较强的金融资源和政策支持，但其他区域面临较大的财政收支不平衡和债务压力。甘肃省通过设立信用保障基金、推进资产处置、加快改革重组等方式，积极防范化解债务风险。城投平台的估值和偿债能力存在显著差异，兰州市平台整体较为稳健，而平凉市和天水市平台面临较大的短期偿债压力和流动性风险。投资者需关注甘肃省各区域的经济结构、财政状况及债务管理措施，以评估其投资风险。