20170626-东北证券-羚锐制药-600285.SH-深耕透皮领域_成长空间广阔_30页_2mb

羚锐制药（600285）深度报告总结

核心内容

羚锐制药是一家专注于中药及化药透皮贴剂领域的领先企业，自2000年上市以来，通过MBO改革和营销体系优化，重新焕发生机。公司以透皮贴剂为核心产品，涵盖中成药和化药，产品线丰富，市场潜力巨大。同时，公司积极拓展口服制剂及大健康产品线，进一步打开市场空间。

主要观点

1. 透皮贴剂领域领先：公司是中成药透皮贴剂的龙头企业，主要产品包括通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等，其中通络祛痛膏为公司主打产品，增速稳定，市场份额持续提升。
2. 产品策略清晰：公司产品线覆盖高中低端，适应不同市场需求，通过分品类推进策略，实现业绩增长。
3. 化药透皮贴剂布局：芬太尼透皮贴剂及吲哚美辛贴片等化药贴剂产品逐步上市，有望借助现有平台实现快速增长。
4. 口服制剂拓展：公司通过诊所市场开拓，推动口服制剂如培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹鹿通督片等产品在第三终端放量。
5. 外延并购预期：公司具备充足现金储备，计划通过并购进一步丰富产品线，提升市场影响力。
6. 上调至“买入”评级：基于公司产品梯队完善、业绩增长潜力大，上调至“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.53元、0.72元，对应PE分别为28X、21X、15X。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

产品结构

产品梯队与市场策略

• 主导产品：通络祛痛膏是公司主要收入来源，2016年收入约4.5亿元，占总营收30%以上，增速稳定。
• 普通膏药：伤湿止痛膏、壮骨麝香止痛膏等产品市占率高，价格优势明显，2016年销量分别为4.55亿贴和7.59亿贴。
• 新产品：小羚羊退热贴和舒腹贴膏正处于市场推广前期，预计未来将迅速放量。
• 化药贴剂：芬太尼透皮贴剂、吲哚美辛贴片等产品将借助公司现有渠道迅速推广，提升市场份额。
• 口服制剂：培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹鹿通督片等产品在诊所市场有较大增长潜力。

风险提示

• 外延并购进展不及预期
• 诊所市场开拓不及预期

未来展望

• 2017年，公司预计销售团队将从3000人增至4300人，进一步推动产品销售。
• 通络祛痛膏将在2018年随着其他地区医院市场的开拓重新进入高速增长阶段。
• 小羚羊退热贴和舒腹贴膏预计在2017年实现销量和销售额的显著提升。
• 丹玉通脉颗粒作为公司新获得的独家产品，未来有望在心脑血管疾病治疗领域实现爆发式增长。
• 诊所市场将成为公司口服制剂及贴膏剂的重要增长点。

总结

羚锐制药凭借其在透皮贴剂领域的深厚积累，结合营销改革和产品策略调整，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。公司产品线覆盖全面，适应不同市场和患者需求，未来随着诊所市场的发展、化药贴剂的推广以及外延并购的推进，公司有望实现业绩持续增长。当前上调至“买入”评级，具有较高的投资价值。