20171031-华创证券-春秋航空-601021.SH-单季度业绩同比增长47.6_看好低成本航空龙头的发展前景_维持_推荐_评级_6页_975kb

春秋航空（601021.SH）三季报分析总结

核心内容概述

春秋航空在2017年前三季度实现营收84.23亿元，同比增长28.44%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.56%；扣非净利润10.67亿元，同比增长77.72%。公司三季度单季营收和归母净利润分别同比增长28.91%和47.44%，体现出公司经营策略的有效性。当前股价为33.73元，投资评级为“推荐”，维持不变。

主要观点

1. 业绩表现

   • 公司整体业绩同比增长1.6%，其中三季度单季同比增长47.6%，显示公司业绩在三季度显著改善。
   • 营收增长主要得益于价格优先策略的执行，客公里收益同比提升，带动整体收益增长。

2. 经营数据

   • 前三季度整体、国内、国际RPK增速分别为23.8%、34.8%和5.6%。
   • 客座率91.5%，同比下降1.3个百分点，但公司通过优化收益管理，实现了高客座率的有效变现。
   • 公司在国内外市场采取了不同的投放策略，国内航线ASK占比由61.9%上升至66.4%，国际航线占比则由34.6%降至30.42%。

3. 成本与费用

   • 前三季度营业成本同比增长36.96%，其中三季度同比增长27.21%。
   • 布伦特原油价格同比上涨21.64%，带动航油成本上升。
   • 起降费用和地面服务费用因机场收费政策调整和取消旅客服务费优惠而显著增加。
   • 营业税金及附加、销售费用和管理费用分别同比增长31.03%和27.01%。
   • 毛利同比下滑4.04%，主要由成本上升所致。

4. 战略调整

   • 公司继续执行“重国内、轻国际”的策略，强化上海主基地，同时扩展沈阳、石家庄、扬州等二线市场。
   • 国际航线重点转向东南亚市场，减少对日韩和泰国的依赖。

5. 非公开发行

   • 公司计划非公开发行不超过1.39亿股，募集资金40亿元，主要用于购置10架A320飞机和1台飞行模拟机。
   • 非公开发行将增厚净资产，降低资产负债率，提升公司抗风险能力，但会摊薄每股收益。

6. 投资建议

   • 公司作为低成本航空龙头，市场空间广阔，执行能力强，预计未来三年EPS分别为1.34、1.85和2.19元。
   • 维持“推荐”评级，认为公司有望在行业增长中持续受益。

关键信息

• 财务数据

  • 三季报营收：84.23亿元（+28.44%）
  • 三季报归母净利润：11.88亿元（+1.56%）
  • 三季报扣非净利润：10.67亿元（+77.72%）
  • 三季报EPS：1.48元

• 成本与费用

  • 营业成本：71.15亿元（+36.96%）
  • 航油成本：受油价上涨影响显著
  • 起降费用：单架次同比增长29.5%
  • 销售费用：2.28亿元（+31.03%）
  • 管理费用：1.74亿元（+27.01%）

• 市场表现

  • 当前股价：33.73元
  • 12个月内最高/最低价：51.55/30.01元
  • 2017年PE：25.14倍
  • 2019年PE：15.40倍

• 未来展望

  • 2017-2019年EPS预测：1.34、1.85、2.19元
  • 预计未来三年净利润增长：13.0%、38.0%、18.2%
  • 毛利率预计：11.2%、13.9%、14.5%
  • ROE预计：12.8%、15.0%、15.1%
  • ROIC预计：2.9%、4.8%、5.5%

风险提示

• 原油价格大幅上涨
• 经济大幅下滑

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%

联系信息

• 证券分析师：吴一凡（S0360516090002）
• 联系人：刘阳、肖祎、王凯
• 电话与邮箱：
  • 刘阳：021-20572578 / liuyang@hcyjs.com
  • 肖祎：021-20572557 / xiaoyi@hcyjs.com
  • 王凯：wangkai@hcyjs.com

附录：财务预测表

主要财务比率

交通运输组团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学金融学硕士）
• 助理研究员：
  • 刘阳（上海交通大学工学硕士）
  • 肖祎（香港城市大学经济学硕士）
  • 王凯（华东师范大学经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，未经许可不得用于其他用途。报告所载信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。投资有风险，入市需谨慎。