20171031-西部证券-春秋航空-601021.SH-2017年三季报点评_业绩拐点得到验证_看好低成本航空龙头发展前景_6页_598kb

报告摘要

春秋航空2017年三季报显示公司业绩出现显著改善，实现营收和净利润的同比增长，标志着公司业绩拐点的初步验证。分析师认为，公司在收益管理、成本控制和航线结构调整方面表现突出，未来两年业绩增长具有较高确定性，维持“买入”评级并上调目标价。

业绩增长：2017年1-9月，春秋航空实现营收84.23亿元，同比增长28.44%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.56%。Q3单季归母净利润同比增长47.6%，带动前三季度业绩由负转正。
收益管理成效：公司通过优化航班结构和加强收益管理，实现客公里收益同比上涨超12%，带动前三季度客公里收益增长由上半年的0.21%提升至4%。
运力增速放缓：受基数效应影响，1-9月ASK同比增长25.5%，RPK同比增长23.8%。其中，国内航线增速较快（ASK+37.2%，RPK+34.8%），而国际航线增速较低（ASK+7.0%，RPK+5.6%）。
客座率略有下滑：平均客座率91.5%，同比下滑1.33个百分点，其中国内航线下滑1.65个百分点，国际航线下滑1.17个百分点。
成本压力减小：Q3布伦特油价上涨幅度收窄，公司成本压力减轻，营业成本同比增长27.2%，环比前两季度均有15个百分点以上降幅。Q3毛利率达25.1%，为近8个季度最高水平。
盈利预测：公司未来两年业绩增长确定性较高，不考虑定增摊薄的情况下，预计2017/18/19年每股基本盈利分别为1.52元、1.83元和2.30元，目标价上调至43.9元，维持“买入”评级。
估值数据：2017年P/E为22.2倍，P/B为3.2倍，P/S为2.6倍，均较2016年有所下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营收（百万元）	8,094	8,429	10,503	12,378	15,038
净利润（百万元）	1,328	951	1,216	1,464	1,838
EPS（元）	1.66	1.19	1.52	1.83	2.30
P/E	20.3	28.4	22.2	18.4	14.7
P/B	4.1	3.7	3.2	2.8	2.4
P/S	3.3	3.2	2.6	2.2	1.8

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
ROE	20%	13%	15%	15%	16%
毛利率	20%	13%	13%	14%	16%
营业利润率	11%	3%	5%	7%	9%
净利润率	16%	11%	12%	12%	12%
资产负债率	59%	63%	62%	58%	57%
流动比	0.86	1.29	1.25	1.15	0.85
速动比	0.85	1.28	1.24	1.14	0.83