20131126-兴业证券-钢铁行业_2014年度投资策略报告-_疯狂石头_不再疯狂_22页_958kb

2014年度钢铁行业投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2014年钢铁行业的投资策略，认为行业盈利将逐步改善。核心观点包括：铁矿石供应将在2014年迎来拐点，供需关系将逐步好转，推动钢铁行业盈利提升。同时，行业新增产能大幅减少，产能利用率提升趋势确定。

主要观点

• 铁矿石供需关系改善：铁矿石供应缺口在2013年依然存在，但2014年新增产能逐步释放，预计新增矿石供应量约1.3亿吨，对应新增生铁0.84亿吨。随着铁矿石供应增加，矿价中枢将下移。
• 铁矿石价格因素：尽管铁矿石市场存在寡头垄断，但矿价上行的核心原因是供给不足。随着海外矿山产能释放，矿价下行趋势将延续。
• 钢铁产能利用率提升：2013年钢铁行业产能利用率同比上升3-5个百分点，预计2014年产能利用率将继续上行。
• 行业新增产能受限：由于环保政策、成本上升等因素，钢铁行业新增产能增速大幅下滑，未来两年新增产能有限。
• 需求增速回落：2014年固定资产投资增速预计为19%，导致粗钢表观消费量和产量增速放缓，预计分别为6.7%和6.1%。
• 重点公司推荐：宝钢股份、大冶特钢和玉龙股份被重点推荐，分别受益于行业盈利改善、高分红能力和油气管道建设提速。

关键信息

铁矿石供应与价格

• 2014年是铁矿石供应的拐点年，四大矿山新增1.68亿吨产能逐步投产。
• 2013年四季度，Rio和BHP提前投产，Vale产能利用率已达50%，FMG产能从0.55亿吨扩张到1.55亿吨。
• 铁矿石成本曲线将逐步平滑，2015年外矿成本曲线末端产能将增加，但需求增速放缓，难以推动矿价大幅上升。
• 国内矿有效供应量基本维持在3.6亿吨左右，挤出效应有限，难以改变矿价中枢下移的趋势。

钢铁行业产能与利用率

• 2013年钢铁产能利用率同比上升约3-5个百分点，预计未来两年仍将继续上行。
• 国内钢铁行业整合难度大，地方政府偏好高产值行业，对产能压缩政策的执行有限。
• 2013年粗钢产量预计为7.8亿吨，产能利用率在77%左右，行业整体处于较高水平。

需求分析

• 2013年固定资产投资增速为18%，带动粗钢表观消费量增长9.2%，粗钢产量增长8.8%。
• 2014年固定资产投资增速预计为19%，带动粗钢表观消费量和产量增速分别为6.7%和6.1%，需求增速有所回落。

重点公司推荐

• 宝钢股份：无自有矿山，规避矿价风险，历史分红率稳定，主要下游为汽车行业，需求风险较小。
• 大冶特钢：无自有矿山，历史分红率稳定，主要下游为汽车行业，需求风险较小。
• 玉龙股份：油气管道建设提速将带动其产能利用率和业绩提升，预计2013-2015年每股收益分别为0.49、0.61和0.72元。

风险提示

• 铁矿石产量释放进度低于预期。
• 油气管道建设进度低于预期，导致玉龙股份产能释放缓慢。

图表概述

• 图1：铁矿石价格演化逻辑
• 图2：铁矿石行业结构演变
• 图3：钢铁和铁矿石产能扩张周期差异导致钢铁盈利变化
• 图4：西澳地区新建矿山项目时间表
• 图5：澳洲矿业投资周期和国内钢材产能投资周期差异
• 图6：FMG产能产量扩张
• 图7：FMG现金成本逐步下降
• 图8：力拓新产能投放时间大幅提前
• 图9：2015年铁矿石成本曲线将更加平滑
• 图10：国内矿固定资产投资与产量增速背离
• 图11：黑色冶炼固定资产投资增速持续较低
• 图12：唐山高炉开工率
• 图13：国营钢厂13年产能利用率提升
• 图14：13年房地产投资额和新开工面积
• 图15：13年基建投资增速大幅回升
• 图16：钢铁行业相对PB处于历史低位
• 图17：“十二五”期间各省区域管网完工计划

表格概述

• 表1：铁矿石海运市场主要参与方供需缺口测算
• 表2：力拓Brockman4项目资本支出结构
• 表3：大矿山产能变化
• 表4：大矿山近几年产量变化
• 表5：主流矿山新建扩建投资规模
• 表6：FMG偿债指标变化
• 表7：FMG12/13财年成本结构
• 表8：国内矿有效供应测算
• 表9：2011年部分矿山生产成本比较表
• 表10：中国粗钢产量变化预测
• 表11：宝钢股份与大冶特钢历史分红情况
• 表12：玉龙股份产能分布
• 表13：公司获得的中石化重要订单
• 表14：三纵三横特高压交流线建设规划
• 表15：公司主要产品盈利情况测算