2018年环保行业中报综评_以现金流为区分的环保三板块半年报总结_19页-1mb

环保行业2018年半年报总结（以现金流为区分的三板块分析）

核心内容

1. 行业整体表现

• 上证指数：2692点
• 行业规模：
  • 股票家数：56只
  • 总市值：3424亿元（占比0.7%）
  • 流通市值：2594亿元（占比0.7%）
• 行业指数表现：
  • 1个月：-7.3%
  • 6个月：-10.4%
  • 12个月：-29.3%
• 行业整体：在2018年上半年，受资金紧张和PPP清库政策影响，行业整体表现承压，但部分细分领域仍保持增长。

2. 三板块分类及主要观点

（1）进攻型公司：市政环保PPP类公司

• 代表企业：碧水源、东方园林、博世科、国祯环保
• 特点：
  • 对资金环境敏感，受宏观经济、地方政府财政、银行贷款政策影响较大。
  • 业务以承接市政环保工程为主，项目模式包括PPP、EPC等。
• 财务表现：
  • 2018年上半年业绩增速减缓，但多数公司保留了大量货币资金。
  • 收入中现金占比有所提高，现金流改善。
  • 资产负债率普遍较高，尤其是东方园林、博世科和国祯环保。
• 市场策略：
  • 多数公司采取主动收缩策略，以保证现金流安全。
  • 随着资金环境逐步宽松，这类公司有望实现边际改善，业绩和估值弹性较大。
• 推荐理由：
  • 估值底线难以确定，但具备向上弹性。
  • 东方园林、碧水源、先河环保被列为当前最推荐的核心标的。

（2）平衡型公司：环保设备及服务类企业

• 代表企业：先河环保、聚光科技、龙马环卫、东江环保
• 特点：
  • 有应收账款，但现金流较好，受宏观资金环境影响较小。
  • 多位于高景气度细分领域，如环境监测、环卫、危废等。
  • 业绩增长稳定，每年约20%-40%增长。
• 财务表现：
  • 2018年上半年净利润增速普遍较高，尤其监测板块公司表现突出。
  • 收现比有所提升，现金流改善。
  • 资产负债率较低，轻资产运营。
• 推荐理由：
  • 估值已回到区间底部，具备安全边际。
  • 成长性和现金流安全性兼备，具备长期投资价值。

（3）防守型公司：公用事业类公司

• 代表企业：瀚蓝环境、洪城水业、深圳燃气、百川能源
• 特点：
  • 业绩与人口基数相关，盈利模式清晰，应收账款少。
  • 现金流状况良好，估值约为15-20倍。
• 财务表现：
  • 收现比稳定在100%左右，现金流极好。
  • 应收账款占收入比重较低，应付账款占比较高。
  • 资产负债率处于40%-60%的合理区间。
• 推荐理由：
  • 业绩稳定，具备防守价值。
  • 在估值低位时具备较高的安全边际。

3. 关键信息总结

（1）进攻型公司分析

• 收入利润增长：受资金紧张影响，2018年上半年业绩增速放缓，但现金流状况良好。
• 盈利能力：毛利率基本稳定，净利率在9%-10%左右。
• 现金流：多数公司保留大量货币资金，灵活应对市场变化。
• 资产负债率：普遍较高，东方园林、博世科、国祯环保均超过70%，碧水源为57.66%。
• 预付账款：碧水源和博世科增长较快，显示未来业务预期积极。
• 订单情况：订单增速放缓，项目选择更为谨慎。

（2）平衡型公司分析

• 收入利润增长：监测板块公司表现突出，净利润增速远超预期。
• 盈利能力：毛利率和净利率相对稳定，监测板块毛利率在45%以上。
• 现金流：收现比提升，监测类公司现金流改善明显。
• 资产负债率：普遍较低，监测类公司最低，为18.14%。
• 预付账款：碧水源、博世科增长较快，显示业务储备充足。

（3）防守型公司分析

• 收入利润增长：受资产注入和价格调整影响，业绩出现跳变，但总体稳定。
• 盈利能力：净利率变化不大，瀚蓝环境净利率显著提高。
• 现金流：收现比高，应收账款少，现金流状况极好。
• 资产负债率：处于40%-60%合理区间，百川能源最低。
• 订单情况：受资金紧张影响，订单增速放缓，但部分公司如国祯环保因大项目承接，订单金额增长明显。

4. 推荐公司及关注标的

• 核心推荐：
  • 东方园林
  • 碧水源
  • 先河环保
• 值得关注：
  • 博世科
  • 中金环境
  • 盈峰环境
  • 聚光科技
  • 东江环保

5. 风险提示

• 竞争加剧：大量传统行业转型进入环保领域，可能拉低毛利率。
• 资金紧张：利率上升可能影响项目进度和资金成本。
• 系统性风险：大盘波动可能影响整体市场表现。

6. 投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

7. 分析师信息

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，拥有中科院硕士学历，曾就职于天弘基金、建信基金。
• 张晨：招商证券研发中心副总裁，清华大学硕士，环保行业分析师。
• 团队荣誉：
  • 《新财富》2017年环保行业最佳分析师第四名
  • 《金牛奖》2017年环保行业最佳分析师第二名
  • 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名

8. 重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息来源合法，但不对准确性或完整性作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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