2018年环保行业中报综评：以现金流为区分的环保三板块半年报总结-20180906-招商证券-19页-1mb

环保行业半年报总结：以现金流为区分的三板块分析

核心内容

2018年上半年，环保行业整体表现不佳，行业指数下跌显著。我们将环保公司分为三大类：进攻型（市政环保PPP类）、平衡型（设备服务类）和防守型（公用事业类），分别分析其财务表现、业绩增长、现金流状况及估值情况。

主要观点

进攻型公司（市政环保PPP类）

• 特点：以承接市政环保工程为主，业务模式包括PPP、EPC等，现金流受宏观环境影响较大。
• 业绩表现：受PPP清库政策和资金紧张影响，上半年业绩增速减缓，但部分公司通过收缩业务保留了大量货币资金。
• 现金流：整体保持良好，四家公司（东方园林、碧水源、博世科、国祯环保）在手现金情况较好，尤其是碧水源和国祯环保在二季度末现金流保持稳定。
• 盈利能力：毛利率基本稳定，净利率受财务费用率影响略有波动，但整体在9%~10%区间。
• 估值弹性：由于业绩弹性较大，当资金环境改善时，估值有望快速修复，因此成为当前推荐的重点。

平衡型公司（设备服务类）

• 特点：提供环保设备或服务，现金流相对稳定，业绩增长稳定，处于高景气度细分领域。
• 业绩表现：监测类公司（如先河环保、聚光科技）在2018年上半年业绩增长显著，远超其他公司。
• 现金流：监测类公司现金流明显改善，应收和应付账款结构优化，提升现金流安全性。
• 盈利能力：毛利率和净利率相对稳定，监测类公司表现尤为突出，毛利率超过45%。
• 估值：当前PE估值处于历史低位，具备较高的安全边际，适合长期投资。

防守型公司（公用事业类）

• 特点：运营模式稳定，应收账款较少，现金流状况良好，估值较低。
• 业绩表现：收入和利润增长相对稳定，部分公司（如百川能源）因政策推动（如煤改气）业绩增长显著。
• 现金流：收现比基本稳定在100%左右，应收和应付账款比例合理，现金流极佳。
• 盈利能力：净利率稳定，部分公司（如瀚蓝环境）在2018年有显著提升。
• 估值：PE处于15~20倍区间，具备明显的防守价值。

关键信息

一、市政环保PPP板块

• 收入利润增长情况：2018年上半年四家公司扣非净利润增长，但增速低于2017年，主要因PPP清库和资金紧张。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率受财务费用影响略有波动，但整体保持在9%~10%。
• 现金流：保持大量现金在手，碧水源、博世科、国祯环保在2018年二季度现金保持稳定，东方园林因发债失败现金减少。
• 资产负债率：普遍较高，碧水源2018年上半年升至57.66%，其他公司均在70%以上。
• 新增订单：增速放缓，项目选择更加谨慎，但部分公司（如国祯环保）因承接大项目而订单增长显著。

二、设备服务类公司

• 收入利润增长情况：监测类公司（如先河环保、聚光科技）表现超预期，危废类公司（如东江环保）表现稳定。
• 盈利能力：毛利率和净利率相对稳定，监测类公司表现最佳。
• 现金流：监测类公司现金流明显改善，应收和应付账款结构优化。
• 资产负债率：整体较低，最高为东江环保的53.19%，监测类公司（如先河环保）最低为18.14%。
• 预付账款：碧水源、博世科增长较快，显示未来订单储备积极。

三、公用事业类公司

• 收入利润增长情况：收入和利润增长稳定，部分公司（如百川能源）因政策推动业绩增长显著。
• 盈利能力：净利率稳定，瀚蓝环境在2018年有显著提升。
• 现金流：收现比基本稳定在100%以上，应收和应付账款比例合理，现金流状况极好。
• 资产负债率：处于40%~60%之间，相对合理，百川能源始终处于较低水平。

推荐标的

• 核心推荐：东方园林、碧水源、先河环保
• 重点关注：博世科、中金环境、盈峰环境、聚光科技、东江环保

风险提示

1. 竞争加剧：大量传统行业转型进入环保行业，可能导致部分公司毛利率下降。
2. 资金紧张：利率上升、资金成本增加，可能影响项目进度。
3. 系统性风险：大盘波动可能对环保行业造成冲击。

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%~20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面走弱，指数跑输基准

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，曾就职于天弘基金、建信基金。
• 张晨：招商证券研发中心副总裁，环保行业分析师。
• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：招商证券环保行业分析师。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》等最佳分析师称号。

估值分析

• 进攻型公司：估值弹性大，适合资金环境改善后的投资。
• 平衡型公司：估值处于历史低位，具备较高的安全边际。
• 防守型公司：估值合理，具备稳定的现金流和业绩，适合保守型投资者。

总结

2018年上半年，环保行业受到资金紧张和政策影响，整体表现不佳。通过将环保公司分为进攻型、平衡型和防守型三类，可以更好地理解不同公司在资金环境变化下的表现和投资价值。当前环境下，进攻型公司具备较高的业绩弹性，平衡型公司表现稳定，防守型公司现金流良好。推荐东方园林、碧水源和先河环保为核心标的，博世科、中金环境、盈峰环境、聚光科技、东江环保为值得关注的公司。