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贝壳-W（02423.HK）2026Q2财报总结

核心内容

2026年第二季度，贝壳-W实现显著业绩增长，尽管营业收入同比下降，但通过提升经营效率和精细化管理，实现了净利润的大幅增长。

主要观点

• 财务表现：

  • 2026Q2，公司实现 GTV 交易总额 9338 亿元，同比 +6%。
  • 营业收入 245 亿元，同比 -6%，主要受主赛道业务收入占比提升影响。
  • 归母净利润 26 亿元，同比 +102%；经调整归母净利润 32 亿元，同比 +75%。
  • 归母净利率 11%，同比提升 6pct；经调整归母净利率 13%，同比提升 6pct。
  • 毛利率 29%，同比提升 7pct；贡献利润率 33%，同比提升 6pct。
  • 销售费率 5.7%，同比降低 1.6pct；研发费率 2.2%，同比降低 0.2pct；管理费率 8.3%，同比增加 0.3pct，主要因计提坏账准备。

• 存量房业务：

  • GTV 交易额 6299 亿元，同比 +8%。
  • 收入 70 亿元，同比 +5%，其中平台加盟费收入占比 24%，同比提升 3pct。
  • 货币化率 1.11%，同比略降 0.04pct。
  • 贡献利润率 46.1%，同比提升 6.1pct。
  • 通过优化门店和经纪人规模，保持市占率的同时降低固定成本。
  • 截至2026Q2末，门店数量 6.0 万家，同比 -0.4%；经纪人数量 54 万人，同比 -3%。

• 新房业务：

  • GTV 交易额 2584 亿元，同比 +1%。
  • 收入 89 亿元，同比 +4%。
  • 货币化率 3.5%，维持高位。
  • 贡献利润率 28.8%，同比提升 4.4pct。
  • 链家交易额占比 19%，同比提升 0.2pct。
  • 新房市占率 14.1%，同比提升 1.6pct。

• 非房业务：

  • 收入 86 亿元，同比 -20%，主要因主动调整和模式切换。
  • 货币化率 18.8%，同比 -8pct，受房屋租赁业务营收占比提升影响。
  • 家装家居业务收入 32 亿元，同比 -30%，但贡献利润率 40%，同比提升 7.5pct。
  • 房屋租赁服务收入 48 亿元，同比 -15%，贡献利润率 15%，同比提升 6.9pct。

关键信息

• 投资建议：

  • 维持“优于大市”评级。
  • 上调盈利预测，预计2026年营业收入 843 亿元，2027年 801 亿元。
  • 经调整归母净利润预测分别为 84 亿元（2026E）和 87 亿元（2027E）。
  • 对应每股收益分别为 2.44 元 和 2.53 元。
  • 当前股价对应的PE分别为 17.7 倍 和 17.1 倍。

• 风险提示：

  • 经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降。
  • 存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期。
  • 新赛道业务盈利改善不及预期。

财务预测与估值

财务指标趋势

• 收入增长：2024年 +20.2%，2025年 +1.2%，2026年 -10.9%，2027年 -5.0%，2028年 -0.0%。
• 经调整归母净利润增长率：2024年 +243.1%，2025年 -26.5%，2026年 +67.1%，2027年 +4%，2028年 +7%。
• 资产负债率：2024年 46%，2025年 43%，2026年 37%，2027年 33%，2028年 31%。

总结

贝壳-W在2026Q2通过优化经营效率和精细化管理，实现了显著的业绩增长，尽管营收略有下降，但净利润和利润率均大幅提升。存量房和新房业务表现优于行业整体，非房业务虽收入下降但盈利能力持续改善。公司对未来发展保持乐观，上调盈利预测并维持“优于大市”评级，但需关注潜在的市场风险。