A股市场2021年半年度投资策略报告：平稳中孕育改革，分化中业绩主导-20210617-渤海证券-28页_2mb

A股市场2021年半年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2021年上半年A股市场的宏观经济、货币环境、股市业绩与估值、股票供需结构及政策环境，综合判断市场将延续区间震荡格局，结构性机会为主导。

主要观点

1. 宏观经济：短期向好，中长期存风险

• 出口压力：海外疫情恢复导致部分订单回流，国内出口增速在1-2月显著上升，但5月开始出现回落，尤其对美欧出口增速下降明显。
• 转单影响：欧美疫情反复对生产端造成干扰，带动中国替代性产品出口，但随着疫苗接种推进，转单回流压力显现。
• 高新技术产品出口：1-2月中国高新技术产品出口大幅增加，反映欧美疫情对生产端的冲击。
• 中小企业压力：中小企业因议价能力弱，面临较大的成本压力，对居民就业和消费有深远影响。

2. 货币环境：平稳为主，信贷承压接近尾声

• 货币市场利率：维持2020年年中以来的波动中枢，未出现明显收紧或放松。
• 信贷结构：信贷和社融增速回落，但信贷结构总体向好，信用利差有所回落。
• 货币政策：货币政策的呵护作用仍不可或缺，但难以对供给端进行调控，流动性总量维持稳定。

3. 股市业绩与估值：业绩韧性，估值适中

• 业绩表现：PPI与主板业绩走势正相关，上市公司业绩整体具备韧性，但创业板表现回落。
• 估值水平：A股估值总体适中，国际比较中未明显低估，历史比较也无显著修复空间。
• 板块对比：科创板估值相对较低，业绩表现优于主板，值得关注。

4. 股票供需结构：供给与需求均趋于缓和

• 注册制改革：注重上市公司质量，减少低质供给，新股发行节奏趋于平稳。
• 外资与内资：外资面临波动风险，流入速度放缓；内资发行节奏亦保持平缓，整体市场供需格局趋于缓和。

5. 政策环境：改革持续推进，防风险成为重点

• 资本市场改革：改革进入总结与再改进阶段，注重规范、透明、开放、有活力、有韧性。
• 防风险：管理层强调防范外部输入性风险，维护市场平稳运行，减少系统性泡沫风险。

6. 市场方向研判：震荡市，结构性机会为主

• 市场大势：预计市场将维持震荡格局，业绩增速维持一季度水平，流动性总量稳定。
• 市场风格：中证500、中证1000等中盘股及科创板更具吸引力，业绩持续性较强。
• 主题机会：军工及科技板块（如5G、智能驾驶）因涨幅不大、估值较低，值得关注。

关键信息

• 经济恢复：经济短期向好，但结构性问题仍然存在，需关注内需是否能接棒。
• 货币政策：货币调控延续现有态势，流动性总量趋势性收紧和放松概率均不高。
• 业绩结构：主板业绩改善，创业板回落，反映周期性板块的业绩支撑。
• 估值分析：A股估值适中，科创板相对低估，具备投资价值。
• 供需格局：股票供给和需求均趋于缓和，市场将更偏向震荡。
• 政策导向：资本市场改革持续推进，防风险成为政策重点。

行业配置建议

• 前期强势板块：抱团股因公募基金发行放缓，进入分化阶段，需关注业绩。
• 周期板块：关注供需格局良好、细分领域价格传导的化工板块。
• 主题性机会：军工、科技（5G、智能驾驶）及新能车相关板块，因估值较低、涨幅不大，具备投资潜力。

风险提示

• 海外输入性通胀：可能对A股市场造成影响。
• 疫情发展超预期：可能对生产端和出口造成压力。
• 流动性大幅收紧：可能影响市场情绪和资金配置。

图表目录

• 图1：中国对主要经济体出口的两年平均累计增速
• 图2：全球部分经济体每日新增确诊病例
• 图3：1-2月欧美PMI生产指数回落
• 图4：1-2月中国高新技术产品出口大幅增加
• 图5：全球每百人新冠疫苗接种量
• 图6：5月中国对主要经济体出口累计增速明显回落
• 图7：5月各类型企业新订单情况
• 图8：5月各类型企业新出口订单情况
• 图9：5月PPI进一步上行
• 图10：原材料购进价格和出厂价格剪刀差扩大
• 图11：社零平均两年累计增速尚未恢复至疫情前水平
• 图12：私企和国企营收增速与净利增速
• 图13：4月以来人民币持续升值
• 图14：中国出口集装箱运价指数大幅上行
• 图15：Shibor利率走势
• 图16：DR007加权平均利率
• 图17：2月以来央行公开市场操作情况
• 图18：中债企业债信用利差（5年期）
• 图19：社融、信贷同比增速回落
• 图20：债券融资主导2021年社融少增
• 图21：企业新增中长期贷款占比位居高位
• 图22：企业新增中长期贷款占比历史对比
• 图23：贷款加权平均利率低位运行
• 图24：企业贷款加权平均利率低于2020年同期水平
• 图25：PPI与主板业绩走势
• 图26：工业企业效益数据
• 图27：私企和国企净利增速情况
• 图28：国际主要板块市盈率估值横比
• 图29：国际主要板块市净率估值横比
• 图30：A股主要板块PE历史对比
• 图31：A股主要板块PB历史对比
• 图32：IPO节奏与上证综指走势
• 图33：陆股通累计买入额
• 图34：人民币兑美元汇率
• 图35：陆股通当日买入额占比两市成交额
• 图36：陆股通累计买入额占比两市流通市值
• 图37：结构性存款和偏股型基金份额
• 图38：结构性存款和偏股型基金份额变化
• 图39：上证综指走势与A股市场发展阶段
• 图40：A股大势研判逻辑
• 图41：中证500、中证1000与沪深300市净率之比
• 图42：沪深300、中证500、中证1000业绩对比
• 图43：创业板、科创板与沪深300市净率比值
• 图44：沪深300、创业板、科创板净利润增速对比
• 图45：2007年开放式基金份额出现发行井喷
• 图46：2007年沪深300指数超越上证综指
• 图47：发达经济体的复苏过程推动通胀上行
• 图48：通胀带来市场交易逻辑的变化
• 图49：涨幅不大且估值相对较低的概念板块

表格目录

• 表1：分析师对2021年上市公司业绩的一致预期
• 表2：监管高度关注风险防范