20210617-渤海证券-A股市场2021年半年度投资策略报告_平稳中孕育改革_分化中业绩主导_28页_2mb

A股市场2021年半年度投资策略报告总结

核心内容

2021年上半年，A股市场在宏观经济、货币政策和行业业绩的共同作用下，呈现出“平稳中孕育改革，分化中业绩主导”的特点。市场整体处于区间震荡状态，结构性机会成为主导因素。

主要观点

• 经济层面：短期内经济数据向好，但中长期仍面临结构性风险。海外疫情对出口带来转单压力，同时大宗商品涨价对盈利端造成挤压，人民币升值降低了出口产品的性价比，中小企业经营压力显著。
• 货币政策：货币市场利率维持稳定，信贷结构向好，但信贷增速回落主要受需求影响。货币政策仍将保持平稳，趋势性收紧或放松概率较低。
• 业绩与估值：上市公司业绩具有一定的韧性，主板改善，创业板回落。A股估值整体适中，不存在明显低估，科创板估值相对较低，值得关注。
• 市场策略：市场将维持震荡格局，风格偏向中证500和中证1000等中盘股。政策导向“硬科技”，科创板作为高成长性板块值得持续关注。
• 行业配置：前期强势的抱团板块面临分化，建议关注业绩持续性强的军工和科技板块。同时，周期性板块如化工中的细分行业也存在配置机会。

关键信息

宏观经济分析

• 出口压力：2021年1-2月出口增速大幅抬升，但5月转单回流压力显现，出口增速回落，尤其是对美、欧出口增速降幅显著。
• 疫情对生产端影响：欧美疫情反复导致其制造业PMI回落，而中国高新技术产品出口增加，表明转单效应明显。
• PPI上涨：5月PPI达到9.0，创近十年新高，但上游涨价未完全传导至下游，中小企业利润受挤压。

货币政策分析

• 货币市场利率：保持稳定，未脱离2020年年中波动中枢。
• 信贷结构：信贷增速回落但结构向好，信用利差缩小，信贷环境未明显收紧。
• 政策展望：下半年货币政策仍将维持平稳，流动性总量不会出现明显收紧或放松。

业绩与估值分析

• 业绩韧性：PPI与主板净利增速呈正相关，上市公司业绩具有支撑。
• 估值水平：A股市净率与国际主要股指相比无明显低估，科创板估值相对较低，性价比提升。
• 业绩分化：主板全年业绩增速较一季度进一步回升，创业板明显回落，反映板块结构变化。

股票供需结构

• 注册制改革：更注重“质”，新股发行节奏趋于稳定，提升上市公司质量。
• 外资与内资：外资流入趋于平缓，内资发行节奏亦温和，市场供需增量缓和，行情波动减小。

政策环境特征

• 资本市场改革：长期改革趋势未变，政策环境支持市场震荡攀升。
• 防风险导向：防范外部输入性风险成为重点，维护市场平稳运行。

市场方向研判

• 大势特征：市场仍将维持震荡格局，业绩与流动性未出现单方面变化。
• 风格特征：中证500、中证1000等中盘股更具配置价值，科创板因估值低位与业绩优势值得持续关注。
• 主题性机会：军工与科技板块因涨幅不大且估值相对较低，成为下半年关注重点。

风险提示

• 海外输入性通胀：可能对市场造成冲击。
• 海外疫情发展超预期：可能影响外需恢复进程。
• 流动性大幅收紧：可能对市场造成压力。

图表目录

• 图1：中国对主要经济体出口的两年平均累计增速
• 图2：全球部分经济体每日新增确诊病例
• 图3：1-2月欧美PMI生产指数回落
• 图4：1-2月中国高新技术产品出口大幅增加
• 图5：全球每百人新冠疫苗接种量
• 图6：5月中国对主要经济体出口累计增速明显回落
• 图7：5月各类型企业新订单情况
• 图8：5月各类型企业新出口订单情况
• 图9：5月PPI进一步上行
• 图10：原材料购进价格和出厂价格剪刀差扩大
• 图11：社零平均两年累计增速尚未恢复至疫情前水平
• 图12：私企和国企营收增速与净利增速
• 图13：4月以来人民币持续升值
• 图14：中国出口集装箱运价指数大幅上行
• 图15：Shibor利率走势
• 图16：DR007加权平均利率
• 图17：2月以来央行公开市场操作情况
• 图18：中债企业债信用利差（5年期）
• 图19：社融、信贷同比增速回落
• 图20：债券融资主导2021年社融少增
• 图21：企业新增中长期贷款占比位居高位
• 图22：企业新增中长期贷款占比历史对比
• 图23：贷款加权平均利率低位运行
• 图24：企业贷款加权平均利率低于2020年同期水平
• 图25：PPI与主板业绩走势
• 图26：工业企业效益数据
• 图27：私企和国企净利增速情况
• 图28：国际主要板块市盈率估值横比（2021.6.9）
• 图29：国际主要板块市净率估值横比（2021.6.9）
• 图30：A股主要板块PE历史对比（2015年以来）
• 图31：A股主要板块PB历史对比（2015年以来）
• 图32：IPO节奏与上证综指走势
• 图33：陆股通累计买入额
• 图34：人民币兑美元汇率
• 图35：陆股通当日买入额占比两市成交额
• 图36：陆股通累计买入额占比两市流通市值
• 图37：结构性存款和偏股型基金份额
• 图38：结构性存款和偏股型基金份额变化
• 图39：上证综指走势与A股市场发展阶段
• 图40：A股大势研判逻辑
• 图41：中证500、中证1000与沪深300市净率之比
• 图42：沪深300、中证500、中证1000业绩对比
• 图43：创业板、科创板与沪深300市净率比值
• 图44：沪深300、创业板、科创板净利润增速对比
• 图45：2007年开放式基金份额出现发行井喷
• 图46：2007年沪深300指数超越上证综指
• 图47：发达经济体的复苏过程推动通胀上行
• 图48：通胀带来市场交易逻辑的变化
• 图49：涨幅不大且估值相对较低的概念板块

表格目录

• 表1：分析师对2021年上市公司业绩的一致预期
• 表2：监管高度关注风险防范