宏观观察2021年第24期（总第347期）：理性看待近期物价波动，逻辑、预测与建议-20210427-中国银行-13页_990kb

报告摘要

中银研究产品系列

《经济金融展望季报》
《中银调研》
《宏观观察》
《银行业观察》
《人民币国际化观察》

作者：范若滢中国银行研究院
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理性看待近期物价波动：逻辑、预测与建议

近期物价波动受到广泛关注，PPI（工业品出厂价格指数）涨幅扩大，具有明显的输入型特征，而CPI（居民消费价格指数）则保持温和上涨态势。预计2021年PPI涨幅均值在 3.5% - 5.2% 之间，全年呈 倒V型走势，二季度达到高点；CPI涨幅均值约为 1.3%，全年呈 M型走势，温和上涨。

一、今年以来我国物价波动特点

PPI涨幅扩大：受全球经济复苏、大宗商品价格上涨、低基数效应等因素影响，PPI涨幅显著扩大。2021年前3个月PPI同比涨幅分别为 0.3%、1.7%、4.4%，3月涨幅创近年新高。
CPI涨幅低位运行：受上年高基数、猪肉价格下行等因素影响，CPI涨幅低位运行，一季度各月同比涨幅分别为 -0.3%、-0.2%、0.4%。
PPI-CPI剪刀差扩大：PPI-CPI剪刀差持续扩大，反映原材料价格上涨未有效传导至终端消费品。

二、短期输入型通胀压力加大，但不会形成全面通胀

（一）大宗商品价格上涨推动PPI中枢上移

输入型通胀传导机制：主要通过成本、货币、价格三条渠道影响国内物价。
关键行业贡献度高：黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、农副食品加工业、煤炭开采和洗选业等5类行业对PPI涨幅的贡献度达 133.6%。
未来大宗商品走势：预计未来一段时间大宗商品价格仍将保持涨势，但存在调整可能。

（二）PPI向CPI传导效果有限

传导路径：PPI通过直接和间接路径传导至CPI，但效果不明显。
关键因素：工业企业议价能力较弱，下游行业竞争激烈，价格刚性强。
细分CPI分析：食品、衣着、交通通信、生活用品等类别中，PPI对CPI的传导作用有限。

三、关注物价波动对经济运行的影响

（一）原材料价格上涨提高企业经营成本

进口依赖度高：我国是石油、铁矿石、铜矿、铝土矿、橡胶等主要工业大宗商品的第一大进口国。
小微企业压力大：原材料成本上涨显著影响小微企业经营，仅能承受 5%及以下 的成本涨幅。
就业压力上升：一季度全国城镇调查失业率均值为 5.4%，就业形势仍面临挑战。

（二）上下游价格不同步影响产业循环

产业链分化：上游原材料价格快速上涨，下游制造业价格涨幅较小，形成“上游热、下游冷”的局面。
利润分配不均：原材料行业利润增长明显，而下游消费品行业利润修复缓慢。
“堰塞湖”效应：价格不同步可能影响经济大循环的顺畅性。

（三）制造业投资修复进程放缓

投资增速低于预期：一季度制造业投资同比增长 29.8%，但两年平均增速为 -2.0%。
下游行业拖累：汽车制造业投资同比增速为 -3.3%，两年平均增速为 -16.1%，明显低于整体水平。
影响经济增长内生动力：制造业投资是连接生产和需求的关键环节，其修复放缓将影响经济复苏。

（四）引发市场通胀预期升温，金融市场波动加大

全球通胀预期升温：美国10年期国债收益率突破 1.7%，显示全球通胀预期明显上升。
国内金融市场波动：2021年2、3月份股市、汇市波动明显，人民币对美元中间价贬值 1.9%。

四、相关建议

保持宏观政策连续性和稳定性
- 给予小微企业更长的恢复期。
- 保持货币政策灵活适度，注重精准性，创新直达实体经济的工具。
- 提高财政资金使用效益，落实结构性减税政策。
加强宏观政策储备与市场预期管理
- 建立常态化沟通机制，引导市场预期。
- 加强对流动性的前瞻性调控，确保资金流向实体经济。
- 强化跨境宏观审慎管理，打击非理性资金流动。
围绕产业集群发展，增强上下游协同效应
- 鼓励供应链核心企业帮扶上下游小微企业。
- 发展供应链金融产品与服务，引入区块链技术提升信息透明度。
改善企业经营环境，关注成本上升问题
- 加强对大宗商品价格波动的监测与应对。
- 引导企业使用金融工具进行风险管理。
- 通过财政补贴、员工培训等方式减轻企业用工成本压力。
- 建立劳动力调配平台，提高劳动力配置效率。